2023 年前三季度，软磁材料板块中云路股份和铂科新材实现高增长，归母净利润同比增速为57.5%/43.7%。展望未来，受益于非晶合金、软磁粉芯、消费电子需求向上，预计2023Q4 和2024 年板块整体业绩将保持环比增长态势，我们看好基本面强劲、新产品具有主题概念且能贡献利润弹性、估值处于底部的相关企业，重点推荐铂科新材，建议关注云路股份和东睦股份。

龙头公司表现稳健，云路股份和铂科新材实现高增长。2023 年前三季度，A 股软磁材料板块上市公司中云路股份/铂科新材/东睦股份/悦安新材的营收同比增速为26.5%/14.9%/1.5%/-21.9%，归母净利润同比增速为57.5%/43.7%/13.9%/-25.4%；其中2023Q3 云路股份/铂科新材/东睦股份/悦安新材的营收同比增速为16.4%/0.3%/6.4%/-20.5%，归母净利润同比增速为20.9%/4.0%/55.6%/-8.6%。具体来看，云路股份和铂科新材作为各自领域的龙头，受益于下游需求旺盛和产能稳定释放而实现高增长，东睦股份和悦安新材则因消费电子需求疲软而造成部分产品收入下滑拖累业绩。

预计非晶合金需求稳定增长，软磁粉芯景气度改善。非晶合金方面，受益于非晶变压器在国网招标中的渗透率提升以及电网投资的稳中有升等因素，我们预计2023Q4 及2024 年行业将稳定增长，随着新能源车非晶电机的产业化进程加速，远期行业需求有望大幅扩容；软磁粉芯方面，随着光伏领域库存去化和欧洲户储需求回升，我们预计2023Q4 行业景气度有望改善，受益于光伏、储能、新能源车等下游的长期需求增长，我们预计未来3 年新能源领域行业需求CAGR 高于30%。结合消费电子需求回暖趋势，我们预计软磁材料板块整体业绩2023Q4有望环比增长。

竞争格局稳定，新产品是各企业未来的核心看点。非晶合金方面，竞争核心在于产品成本，云路股份全球市占率超过50%，领先优势明显；软磁粉芯方面，竞争核心在于产品性能和稳定性，铂科新材全球市占率超过20%且产品收入超过70%来自壁垒相对较高的新能源领域，和客户关系紧密。因此，我们预计未来行业竞争格局保持稳定，无论对于龙头公司还是追赶者，成长的机会更多在于新产品，例如云路股份布局纳米晶和软磁粉芯，铂科新材布局芯片电感，东睦股份布局折叠屏手机铰链，悦安新材布局羰基铁粉新降本工艺。

重点推荐铂科新材，建议关注云路股份和东睦股份。我们看好非晶合金和软磁粉芯未来的需求景气度以及格局稳定性，结合各公司新产品的主题概念和布局进度以及估值情况，重点推荐铂科新材，建议关注云路股份和东睦股份。其中铂科新材同时是华为产业链和英伟达产业链的供应商，芯片电感处于快速放量阶段，我们预计其2024-2025 年的芯片电感收入有望每年呈翻倍式增长，弹性大。

风险因素：相关下游领域需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动；相关企业新产品研发进展不及预期；相关企业新产能建设不及预期。

投资策略：综合各家企业的基本面情况和新产品的主题概念及布局进度，重点推荐铂科新材，建议关注云路股份和东睦股份。