2011 年业绩概述：公司实现营业收入7.21 亿元，同比增长128.99%；营业利润9695.9 万元，同比增长95.85%；归属母公司所有者净利润7212.85 万元，同比增长23.64%；基本每股收益0.23 元/股。本年度不分红不转增。

业绩增长源于地产项目结转。公司主营业务包括房地产开发、灯具市场租赁和商品销售，业务主要布局于浙江、四川和海外。本期公司商品销售业务总体维持平稳，灯具市场租赁业务同步略有下降，2011 年业绩实现大幅增长的原因在于旗下子公司的温岭“时代花园”项目和温州“东来锦园”于报告期内交付结算，共实现房地产销售收入4.75 亿元，同比增长703%，而由于公司地产项目已基本结算完毕，预收款项从年初的5.06 亿元下降至12 月底的0.53 亿元，2012 年年可结转资源较少。

实现一线城市开发项目拓展，但储备依然较少。公司6 月份于杭州浮山地块拿地，实现了一线城市储备开发项目的拓展，目前公司项目储备有两个：1、金华“瀚悦府”项目，总建设面积约6.78 万平米，楼板价约为950 元/平米，周边商品房均价在4000 元/平米左右，预计2012 年开始预售；2、杭州浮山地块，项目总建面为3.16 万平米，楼板价约为7900元/平米，周边商品房均价在18000 元/平米左右。

现金流有所下降，但长期财务杠杆依然较低。截至2011 年年末公司账面现金为0.97 亿元，较年初减少了63.07%，经营活动现金流净额为-1.55 亿元，而去年同期为0.85 亿元，皆主要为报告期内支付杭州土地出让金所致。而从财务结构来看，公司短期负债仅占全部有息负债的17%，扣除预收款项后的真实负债率为18.06%，远低于行业平均水平，长期财务杠杆较低。

关注地产销售及温州国资系统整合进展。我们认为公司2012年有这么几个关注点：1、地产项目开发销售进展。公司现有的金华、杭州项目将于2012年开盘销售，将对今后的业绩产生影响；2、温州国资系统整合进展。2010年12月份公司控股股东浙江东方集团的国有产权被无偿划转至温州市现代服务业投资集团有限公司，市现代服务业集团负责温州多个重点项目建设，且按照规划，到“十二五”期末，市现代服务业集团的资本证券化从20%增加到50%以上，公司作为集团的上市公司资源将有望受益于市现代服务集团的快速发展。目前温州国资系统仍在稳步进行中，未来仍需关注其整合进展。

盈利预测及投资评级。在不考虑资产注入的情况下，我们预计公司2012 年-2013 年EPS 为0.09 元、0.26元，按最近收盘价5.74 元计算，对应的动态市盈率分别为64 倍和22 倍，不具备估值优势，考虑到目前温州市现代集团旗下23 家企业仍处于整合阶段，未来规划和重组预期并不明朗，暂维持“中性”评级，但建议投资者继续关注温州市国资系统的整合进展。

风险提示：大盘系统性风险和房地产调控政策风险；项目销售和开发进度可能不达预期；温州国资重组存在不确定性