【核心结论】我们预测公司24-26 年归母净利润分别为10.31、15.88、27.20亿元，PE 分别为79.4、51.6、30.1 倍。参考可比公司，给予公司2025 年59 倍PE，对应目标价为25.92 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。

【报告亮点】

北方稀土为行业骨干龙头，公司通过布局产业链一体化做大做强，上游依靠控股股东包钢（集团）公司所掌控的白云鄂博稀土资源优势，采购其控股子公司包钢股份生产的稀土精矿，中游布局功能材料，坚持“做优做大稀土原料，做精做强稀土功能材料，做专做特终端应用产品”的发展思路。北方稀土的经营业绩与稀土行业景气度以及稀土价格高度相关，在行业景气较好时，业绩能够具有较强的弹性，在行业景气较低谷时，公司也通过中游盈利能力更强的产品抵抗下行风险。本文对于25 年稀土价格走势作出预判，我们对稀土供给端进行弹性预测，结论为，当稀土国内指标增速小于等于12%，供需缺口将进一步缩小。

【主要逻辑】

我们推断，在全球地缘政治较不稳定的背景下，国家颁布稀土管理条例，加强了对稀土行业的管控，打击黑稀土的存在，短期内或降低稀土供给，叠加下游新能源汽车销量逐步增长、工业机器人需求增长的背景下，我们预计稀土价格25 年有望在供需缺口缩小的背景下逐步上涨，公司业绩有望受益。

风险提示：宏观经济增速放缓、公司新建项目产能释放或消化不及预期、产品售价波动风险、精矿价格大幅上涨风险、配额增长不及预期的风险、假设条件变化影响测算结果的风险