北方稀土发布三季报：Q3 实现营收85.70 亿元（yoy+1.54%，qoq+18.56%），归母净利3.60 亿元（yoy+10.94%，qoq+5507.71%）。2024 年Q1-Q3 实现营收215.60 亿元（yoy-13.50%），归母净利4.05 亿元（yoy-70.64%），扣非净利2.66 亿元（yoy-80.08%）。公司三季度其他收益增加支撑公司业绩环比明显改善，我们维持“增持”评级。

公司Q3 毛利率环比改善，其他收益贡献2 亿元利润公司Q3 毛利率10.68%，环比+2.48pct，公司三季度盈利环比改善，主要原因为三季度氧化镨钕价格均价为39.00 万元/吨，环比增加2.12%，但公司三季度采购稀土精矿价格为1.67 万元/吨，环比基本持平。费用方面，公司24Q3 合计期间费用率为4.67%，环比+0.46pct，主要系三季度管理、研发费用环比+23.67%/+85.11%。此外公司24Q3 其他收益2.00 亿元(yoy+384.99%,qoq+142.98%)，主要为公司享受先进制造业增值税加计抵减政策计入其他收益的抵减额，该收入为公司Q3 业绩明显改善的主要原因。

公司加快新增项目建设，绿色冶炼升级改造项目于10 月建成投产产能方面，公司积极加快新建产能进度，根据公告，公司冶炼分公司与华美公司稀土绿色冶炼升级改造项目一期工程于2024 年10 月建成投产，该项目具备处理58.09% REO 混合稀土精矿能力115018 吨/年（以REO 计）；萃取分离能力106661.6 吨/年（以REO 计）。

稀土长期供需关系改善，企业利润或实现率先修复8 月20 日，工信部、自然资源部发布2024 年第二批稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为13.5 万吨/12.7 万吨。2024 年前两批累计较去年第二批发布后指标同比增长12.5%/10.4%，进一步确认了国内稀土指标增速收敛的趋势。需求端根据中汽协数据，24 年1-9 月国内新能源车消费累计同比+32.53%，“以旧换新”政策效果逐步显现，同时海外新能源汽车消费增速在25 年或实现修复。因此我们判断稀土供需长期拐点或已到来，价格企稳下，稀土行业公司利润或率先修复。

盈利预测与估值

公司三季度业绩回升主要系其他收益增长贡献，由于公司费用上升叠加磁材业务竞争格局加剧，我们上调费用假设及磁材毛利率，预计24-26 年EPS分别为0.28/0.73/1.13 元（前值0.38/0.87/1.23）。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为33.26 倍，给予公司25 年33.26 倍PE，对应目标价24.28元（前值17.74 元），维持增持评级。

风险提示：公司扩产不及预期，下游需求不及预期。