稀土：价格短期寻底震荡，长期供需关系改善

乘新能源之风，稀土行业尤其氧化镨钕需求在过去几年迅速增长。“碳中和”等政策驱动下，新能源需求有望维持高韧性，叠加传统制造领域需求复苏及未来人形机器人加速落地，我们认为氧化镨钕需求将维持高增长态势。同时供给端海外扩张缓慢，国内供给增速已呈收敛趋势，长期供需关系正在改善。

此外根据公司财报，24H1 稀土价格已接近部分海外高成本矿山成本线，成本支撑下预计氧化镨钕价格短期寻底震荡，等待旺季需求回暖或推动价格反弹，远期上涨空间取决于供给端收敛幅度及新增需求的释放速度。我们预计24-26 年氧化镨钕均价分别为40/42/45 万元/吨，上调稀有金属评级至增持。

新能源浪潮+传统领域复苏，23-26 年氧化镨钕需求复合增速或达10.8%作为稀土中的重要元素，镨钕主要用于生产钕铁硼磁材，其中高端磁材在新能源汽车、风力发电及节能电机等领域带动下增长迅速，是镨钕金属需求的主要变动因素。新旧动能切换趋势下，新能源汽车增长趋势不减，据我们测算，22-26 年全球新能源汽车对高端钕铁硼的需求有望从3.26 万吨增长至8.28 万吨，CAGR 为26.25%。消费电子的大周期回暖及人形机器人的加速落地，同样对稀土的未来需求注入增长动力。同时以旧换新政策刺激将对传统领域需求在短期内提供较强支撑，据此我们预计23-26 年全球氧化镨钕需求复合增速将达到10.8%。

国内稀土产业链优势显著，海外供应端扩产缓慢国内拥有当前全球最为完善、成熟的稀土产业链。据USGS，2022 年国内稀土储量及产量分别占全球比例34%/70%，均位列全球第一。目前国内稀土生产采取配额制度，因此国内的稀土供应受到每年的稀土开采及冶炼分离指标约束。海外稀土精矿供应则主要集中在美国MP 及澳洲Lynas 和缅甸等东南亚地区，根据我们统计， MP、Lynas 的扩产计划和在建新增项目预计投产时间均在25 年及之后，同时缅甸因政治局势动荡及矿山资源等问题，供应不确定性上升。24-26 年，海外供给端增量有限，预计国内供应仍将贡献未来全球稀土供给的主要增量。

长期供需关系改善，短期震荡寻底静待旺季回归24 年工信部及自然资源部下发的第一批稀土开采及冶炼分离指标增速分别同比下降6.5/7.9pct。国内配额增速下降叠加海外供给增长有限，全球稀土供应端增速收缩趋势已经显现。同时下游新能源汽车、人形机器人等新兴领域需求有望延续高速增长态势，我们对需求端的长期增长维持乐观。综上测算24-26 年全球氧化镨钕的供需平衡/需求占比分别为5.1%/1.3%/0.3%。长期供需关系改善，叠加24H1 稀土价格已接近部分高成本矿山成本线，成本支撑下氧化镨钕价格短期或寻底震荡，等待旺季需求回暖有望推动价格开启反弹，远期价格上涨空间取决于供给端收敛幅度及新增需求的释放速度。

存货对企业业绩影响逐步消除，推荐低成本及增量带动下盈利修复标的受稀土价格下跌较快影响，低价产品销售及高成本存货的错配导致国内稀土企业24Q1 普遍面临亏损。伴随二季度稀土价格企稳，企业存货影响将逐步消除，我们认为整体行业的盈利情况会在24Q2 迎来环比改善。推荐标的1）北方稀土：成本优势显著，公司盈利释放空间较大；2）盛和资源：新增产能逐步释放，增量或带动业绩反弹。

风险提示：下游需求不及预期，稀土配额增速超市场预期。