事件：2023 年公司归母净利润23.7 亿，同比-60.4%，扣非净利润23.2亿，同比-62.6%；2024 年一季度公司归母净利润0.52 亿，同比-94.3%。

公司稀土产销量延续稳步增长，稀土价格下跌拖累公司业绩。1）受益于指标增长，公司稀土产品产销量大幅提升。公司2023 年稀土氧化物产量/销量分别为1.67/2.88 万吨，同比+30.2%/+21.5%，稀土盐类产量/销量为12.7/8.72 万吨，同比+22.9%/30.9%，稀土金属产量/销量为3.08/3.11万吨，同比+26.8%/30.3%，整体均实现较明显增长，一方面系公司2023年所获稀土矿总量指标达17.865 万吨REO，同比+26.1%，另一方面系公司推动新建产线稳步提产、原有产线产能提升。2）受稀土价格下跌影响，公司盈利能力有所下降：价格方面，2023 年氧化镨钕全年销售均价约53 万元/吨，同比下跌约36%，导致公司产品售价普遍下跌；成本方面，公司2022 年稀土精矿季度采购均价约为2.9 万元/吨（2022Q1-Q3约为2.69 万元/吨，22Q4 上调为3.53 万元/吨），而2023 年季度均价约为2.7 万元/吨（Q1/Q2/Q3/Q4 分别为3.53/3.10/2.02/2.05 万元/吨），同比略降。最终2023 年公司毛利率/净利率分别为14.6%/7.8%，同比-13.2/-9.2pct。3）2024Q1 稀土价格继续承压，拖累公司业绩：2024Q1 公司稀土氧化物/ 稀土盐类/ 稀土金属销量为0.67/2.10/0.77 万吨， 同比+23.3%/24.7%/13.9%，继续实现扩张，但24Q1 氧化镨钕均价继续下滑至38 万元/吨，环比-22%，而公司稀土精矿价格2.07 万/吨，环比基本持平，因此24Q1 公司毛利率/净利率进一步下滑至7.7%/2.15%。

稀土中长期供需格局良好，且未来国内稀土指标增量仍集中于公司。一方面，国内指标严控+海外增量较少，稀土供给相对受限，另一方面新能源汽车、工业电机、机器人等未来仍有望带来较大需求增量，稀土中长期供需格局良好。而国内指标增量目前看仍集中于公司，2024 年第一批稀土指标中，公司所获矿指标为9.458 万吨，同比+16.8%，占比已达70%，公司未来有望同时享有价升+量增的逻辑。

盈利预测与投资建议：预计2024-2026 年公司归母净利润24.1/33.7/42.6亿，考虑到公司未来有望持续获稀土指标增量，给予公司“增持”评级。

风险提示：稀土价格波动、国内指标放量超预期、盈利预测不及预期。