核心观点：

Q1 归母净利润0.52 亿元。据公司一季报，24Q1 公司实现营业收入57.62 亿元，同比降37.59%，环比降32.80%；实现归母净利润0.52亿元，同比降94.35%，环比降94.74%；实现扣非归母净利润0.04 亿元，同比降99.58%，环比降99.62%。截至一季度末，公司货币资金56 亿元，资产负债率35.33%，有息负债59 亿元。业绩环比下降，主要系Q1 稀土价格下跌、毛利减少。

Q1 镨钕价格环比下降。据公司精矿价格公告，24Q1 公司稀土精矿采购价为2.07 万元/吨（不含税，REO=50%），同比降41.3%，环比增1.0%。据Wind，24Q1 氧化镨钕均价38.15 万元/吨，同比降42.5%，环比降22.2%。

Q1 产销量稳增长。据公司一季报，24Q1 稀土氧化物产量4277 吨，同比增6.11%，环比增30.53%，销量6699 吨，同比增23.29%，环比降42.87%；稀土盐类产量36988 吨，同比增22.79%，环比增15.06%，销量20982 吨，同比增24.74%，环比降18.51%；稀土金属产量7707 吨，同比增22.25%，环比降24.80%，销量7731 吨，同比增13.88%，环比降17.95%。

盈利预测与投资建议。预计公司24-26 年EPS 分别为0.84/1.02/1.21元/股，对应最新收盘价的PE 分别为23.7/19.5/16.4 倍。稀土产业链经历了Q1 去库以后，价格有所企稳，后市预计易涨难跌，考虑到稀土精矿定价模式赋予公司资源股属性、且公司是具备持续成长空间的全球龙头，我们认为给予公司24 年30 倍PE 估值较为合理，对应公司合理价值25.21 元/股，维持公司“买入”评级。

风险提示。需求不及预期、供给超预期风险；精矿定价模式变动风险。