事件：公司2023 年实现营业收入 334.97 亿元，同比减少10.1%；实现归属于上市公司股东的净利润23.71 亿元，同比减少 60.38%。每10 股派息数0.7 元（含税），截至2024 年4 月18 日计算股息率为0.35%。

点评：Q4 业绩为2023 年单季最高，资产减值损失改善。公司2023 年Q4 归母净利润9.9 亿元，为全年单季最高。全年资产减值损失为3.79 亿元，同比改善主要系存货跌价损失大幅减少，由2022 年的7.67 亿元下降至2023 年的3.29亿元。

2023 年稀土产品同比量升价跌，2024 年4 月挂牌价格为近4 个月首次止跌。根据公司月度产品挂牌价格取算术平均，2023 年公司氧化镨钕和金属镨钕均价分别为53.8 万元/吨和66.1 万元/吨，分别同比减少29%和28.4%。2023 年公司实现稀土氧化物、稀土盐类、稀土金属销量为28822.62 吨/87244.91 吨/31051.64 吨，同比上升21.5%/30.9%/30.3%。同时2024 年4 月北方稀土月度挂牌价格也出现近4 个月首次止跌，以氧化镨钕品种为例，2024 年4 月氧化镨钕和金属镨钕价格分别为36.57 万元/吨、45.5 万元/吨，均环比3 月持平。

24 年第一批配额同比增速放缓，Q2 稀土单吨利润有望修复。根据工信部2024年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标，矿产品和冶炼分离产品指标分别为13.5 万吨和12.7 万吨，同比+12.5%和+10.4%，增速较23 年放缓。从进口数据看，国内2024 年1 月和2 月稀土进口数量均为11143 吨，同比均为-18.6%，供给端减少将有望对价格形成支撑。根据公司公告，2024 年第二季度稀土精矿交易价格调整为不含税16792 元/ 吨（干量，REO=50%），环比下滑19%。

下游需求复苏，机器人等新需求蓄势待发：国家近期提及的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》将有望提升稀土永磁电机的渗透率；4 月家电排产超预期，有望提振磁材需求。假设按照 Tesla 上市 100 万台人形机器人测算，对应钕铁硼将新增需求量 0.35 万吨，以 2025 年全球钕铁硼需求量作为基数测算，工业机器人+Tesla 人形机器人钕铁硼需求量占总需求比例为 7.7%。

盈利预测与评级：考虑到稀土产品价格的回落，我们下调盈利预测，预计2024-2025 年EPS 为0.73 元/0.85 元,下调51%/61.4%，新增2026 年EPS 预测为1.03 元，对应2024-2026PE 为28X/24X/20X。 鉴于公司稀土行业龙头地位以及下半年需求复苏后供需关系的改善，我们维持“增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期；行业供给过快释放；稀土产品价格下跌；公司项目建设达产不及预期；安全环保风险；技术路径变化风险等。