公司23 年预告实现归母净利润21.7-23.3 亿元，下调至增持评级根据公司公告，预计2023 年归母净利润21.7-23.3 亿元，同比下降61.00%-63.74%。盈利大幅下降主要为23 年稀土价格下跌所致。随着24年稀土下发指标增速放缓，供需关系改善，我们认为2024-2025 年稀土价格将呈现先探底后企稳回升走势，因此假设23-25 年镨钕氧化物均价分别为53/47/50 万元/吨。预计23-25 年公司归母净利润 22.10/29.96/47.19 亿元，其中24 年公司稀土原料及其他/磁材业务归母净利润分别为10.17/19.79 亿元。稀土原料及其他业务可比公司 PE(24E)均值44.89X，考虑到公司稀土行业龙头地位，给予公司该业务 PE(24E)45X;稀土功能材料可比公司PE(24E)均值15.85X，因非核心业务，给予公司该业务PE(24E)15X。测算公司总市值目标754.35 元，目标价 20.90 元，给予“增持”评级。

稀土价格下跌，公司23 年业绩承压

受配额供应充足及下游需求较弱等因素影响，镨钕氧化物价格从23 年年初的最高点75 万元/吨下滑至23 年末的45 万元/吨左右，期间均价同比下降约36.06%。但成本端公司全年采购稀土精矿的均价为2.68 万元/吨，同比仅下滑7.56%，其主因为稀土精矿定价存在滞后，且下调弹性较小。价格下跌及成本刚性错配造成公司利润承压。

公司加快产业链整合，积极推动冶炼及磁材领域产能扩张公司继续加快产业链整合，在冶炼和磁材等领域积极推动产能建设。公司公告称“包头绿色冶炼升级改造项目”计划于24 年Q4 建成，届时将具备新增萃取分离能力10.67 万吨/年（100% REO）。磁材业务方面，公司在2022年重组北方稀土磁性材料有限公司，实现对磁材业务的整合。随着旗下宁波展昊及北京三吉利包头新增甩带片及薄带合金产能均已完成建设，北稀磁性材料公司目前共计拥有7 万吨磁材（以速凝薄带合金等半成品为主）产能。

24 年第一批稀土开采/冶炼指标增速放缓，镨钕价格探底后或逐步回升全国24 年第一批开采和冶炼分离指标增速分别为12.5%/10.4%，较去年同期分别下降6.5/7.9pct。其中公司共获得9.46 万吨开采指标和8.80 万吨冶炼分离指标，分别增长16.8%/19.9%。受23 年指标下发过快影响，镨钕供需过剩情况有所加剧，目前镨钕氧化物价格已下滑至40 万元/吨附近。展望后市，镨钕供给端仍将取决于指标发放增速和企业的执行情况，随着24 年第一批稀土下发指标增速明显收敛，预计镨钕供给过剩情况将逐步改善。此外我们长期看好新能源、机器人等领域对镨钕需求端的支撑，预计镨钕氧化物价格有望在近期完成筑底后逐步回升。

风险提示：开采及冶炼指标超预期，下游需求不及预期等。