事件:2023 年10 月23 日,公司发布2023 年三季报。2023 年Q1-3,公司实现营收249.23 亿元,同比减少11%;归母净利润13.8 亿元,同比减少70.2%;扣非归母净利13.35 亿元,同比减少71.3%。2023Q3,公司实现营收84.4 亿元,同比增长7.3%、环比增长16.4%;归母净利润3.24 亿元,同比减少78.4%、环比增长142%;扣非归母净利3.2 亿元,同比减少80%、环比增长153%。业绩略低于我们预期。
公司2023Q1-3 盈利大幅同比减少主要是由于稀土产品价格大幅下降,而成本同比提升,毛利同比减少50.4 亿元。单季度看,Q3 归母净利润环比大幅增长主要是由于Q3 成本环比大幅下降,成本降幅超过产品售价降幅。①销量:
2023Q1-3 公司稀土氧化物/ 稀土金属/ 磁性材料销量分别同比变化-12.7%/+31.7%/+30.0%至1.71/2.16/3.48 万吨。单季度看,2023Q3,公司稀土氧化物/稀土金属/磁性材料销量分别为0.68/0.79/1.38 万吨,同比增长63.5%/51.6%/63.4%,环比增长41.0%/14.6%/25.5%。②价格:由于需求较弱,叠加国内2023 年第一批指标增速较快,且缅甸通关恢复后进口量大幅增加,供需偏过剩,前三季度稀土价格同比大幅下跌。2023Q1-3 氧化镨钕/金属镨钕挂牌价分别为55.3/67.9 万元/吨,同比下跌30.5%/30.0%。2023Q3 氧化镨钕/金属镨钕挂牌价分别为47.2/58.3 万元/吨,同比下跌37.4%/36.7%,环比下降13.0%/12.7%。③成本:Q1-3 稀土精矿协议价同比增加7.3%至28840 元/吨。
单季度看,Q3 稀土精矿协议价环比减少35%,同比减少25%至20176 元/吨。
④减值损失:Q3 资产减值环比减少1.54 亿元,主要是由于Q3 稀土价格企稳,Q3 的存货减值环比大幅好转。
核心看点:①北方轻稀土龙头地位稳固,指标持续增长。2023 年第二批稀土开采、分离指标已下达,公司矿产品和分离产品指标分别为85707 和78831吨,同比增长5.2%和4.9%。2023 年全年公司的矿和分离指标分别同比增长17.6%和18.1%。公司全资子公司华美公司投资建设绿色冶炼升级改造项目,项目已启动并完成环评、能评评审,前期工作稳步推进,建成后,具备处理58.09%REO 混合稀土精矿能力19.8 万吨/年,以REO 计11.5 万吨/年,项目新增产能有保障。②随着稀土价格回落,成本端逐步下行。2023Q4 稀土精矿协议价仅为20536 元/吨,环比上涨1.8%,同比下降29.2%。
投资建议:公司产销量持续增长,作为稀土龙头,有望受益于稀土价格底部反弹。我们预计2023-2025 年公司归母净利润为18.72、28.99 和33.67 亿元,EPS 分别为0.52/0.80/0.93 元,对应10 月23 日收盘价的PE 分别为39、25 和21 倍,维持“推荐”评级。
风险提示:稀土精矿价格上调,稀土价格大幅下跌,产能释放不及预期等。