熊猫债自2005年首次发行以来，市场规模不断扩大，无论是发行人还是投资者都呈现多元化趋势。近年来，熊猫债的发行量更是呈现快速增长态势。Wind数据显示，2023年熊猫债的发行量超1500亿元，而截至目前，2024年的发行额已超过1800亿元，再次刷新了历史纪录。

业内人士向证券时报记者表示，随着中国在国际贸易中的地位不断提升，加之我国债券市场对外开放程度持续深化，熊猫债的发展潜力与发展空间值得期待。

发行规模超1800亿元创新高

熊猫债作为境外机构在中国境内发行的以人民币计价的债券，正逐步成为人民币债券市场上一颗耀眼的新星。Wind数据显示，截至目前，2024年熊猫债发行金额已达到1835亿元，超过2023年全年的1544.50亿元，再次刷新了历史纪录。

11月以来，香港上海汇丰银行有限公司、北京能源国际控股有限公司、中国生物制药有限公司、书赞桉诺国际金融有限公司、中银集团投资有限公司等多家发行人公告，将在银行间债券市场发行熊猫债。

从发行规模来看，香港上海汇丰银行有限公司发行的45亿元熊猫债，为11月以来最大一笔发行。中国外汇交易中心发布的公告显示，香港上海汇丰银行有限公司本次发行的熊猫债为三年期，定价为2.15%，2024年11月15日起计息，2027年11月15日到期兑付本息。

针对本次发行，香港上海汇丰银行获得评级机构中诚信国际评定的AAA主体信用等级，评级展望为稳定，本期债券项目的信用等级为AAA。本次发行的牵头承销商和联席账簿管理人由汇丰银行(中国)有限公司担任。作为首批发行熊猫债的国际性商业银行，香港上海汇丰银行在2015年的首次发行中共筹集资金10亿元人民币。

据证券时报记者了解，本次发行为香港上海汇丰银行有限公司近日获批的总计100亿元内地人民币债券发行计划的一部分，也是其自2015年以来第二次发行熊猫债。

从今年以来发行人结构来看，虽然红筹企业仍是熊猫债发行的主力，但伴随熊猫债认可度的不断提升，纯境外发行人发行熊猫债的规模也在提升。康师傅控股有限公司、拜耳公司、巴斯夫爱尔兰指定活动公司、凯德商用产业财资有限公司等多家企业首次出现在发行人名单中。

从债券期限看，今年以来，熊猫债发行期限仍主要集中在中短期，但5年期及以上发行规模明显增加。

多重因素推动发行扩容

熊猫债市场的快速发展离不开多方面的推动力。

首先，人民币在国际支付体系中地位不断上升。环球银行金融电信协会(SWIFT)数据显示，2024年8月，人民币在全球支付中占比为4.69%，2023年11月以来，人民币连续十个月成为全球第四位支付货币。

其次，境内低融资环境有利于外资企业压降融资成本。据国金证券研究，今年以来，熊猫债券的票面利率整体呈现下降趋势，月均发行利率整体围绕10年国债收益率震荡下行。“相对于欧美发达市场融资，近年来我国人民币利率下行，带动人民币债券融资成本降低明显。”光大银行金融市场部宏观研究员周茂华向证券时报记者表示，由于欧美面临粘性通胀，预计维持较长时间的高利率水平，而人民币融资成本相对低，吸引力增强。

再者，境内针对熊猫债资金用途限制放宽，资金跨境流通更加便捷。惠誉博华工商企业部执行总监常海中向证券时报记者表示，为了加快人民币国际化进程而实施的制度变革是熊猫债发行快速增长的主要原因。2022年末，由中国人民银行、国家外汇管理局联合发布的《关于境外机构境内发行债券资金管理有关事宜的通知》允许发行人将境内募集资金汇往境外，也可留存境内使用，鼓励以人民币形式使用，扩大了熊猫债募资的使用范围。

大公国际的研究观点称，熊猫债发行波动主要受我国金融市场开放政策影响，在政策开放期，发行数量和规模变化还与我国债券市场基准利率波动和人民币汇率变化密切相关。自2023年以来，在政策利率多次下调带动下，我国10年期国债收益率持续走低，与外部经济体之间利差走阔，中美10年期国债收益率倒挂，低利率环境对熊猫债发行主体吸引力增强。此外，我国增强人民币市场化定价机制和持续推动人民币国际化的战略引导，进一步降低熊猫债发行成本，为境外发行主体提供良好货币环境。

有望延续快速扩容态势

尽管我国熊猫债市场已取得长足发展且已逐步进入规范化、创新性发展的快车道，但对比其他成熟外国债券市场，熊猫债市场总体规模在全球外国债券市场中规模占比较小。

大公国际认为，目前熊猫债市场发展仍存在合理定价体系缺位、市场总体流动性偏低等问题，对熊猫债市场活跃度提升存在一定限制。

大公国际预计，中美利差倒挂的趋势将延续一段时间，中外利差对熊猫债市场保持强劲增长仍有支撑。在此背景下，熊猫债市场将延续快速扩容态势，中长期内随着资本市场开放政策和人民币国际化战略的持续推进，熊猫债市场将逐步与国际化接轨。

目前，熊猫债发展已进入快车道，发行量和流动性正在不断提升。国信证券研究指出，熊猫债相关制度法规持续完善，有效地提升了发行人的发行意愿和发行便利性。另外，当前中美利差仍在倒挂，熊猫债融资成本将保持优势。

中国人民银行发布的《2023年人民币国际化报告》提到，下一步，将进一步推动熊猫债市场发展，提升我国债券市场的广度和深度，继续稳步有序推动债券市场高水平双向开放，不断优化人民币跨境投融资政策环境，服务好实体经济发展。

国信证券认为，长期来看，熊猫债发展对我国金融开放和人民币国际化都具有重大意义。熊猫债在引入境外发行人和投资人、丰富债市结构、扩大对外开放方面具有重要作用。