经纪和投行业务显韧性，自营投资收益率表现亮眼2023 年前3 季度公司营业总收入/归母净利润分别为50.3/12.4 亿，同比+20%/+50%，单季度总收入/归母净利润为17.0/3.6 亿，同比+6%/+29%，环比+24%/+31%，业绩符合预期。前3 季度年化ROE 为5.2%，同比+1.3pct，期末杠杆率（扣客户保证金）2.60 倍，较年初+0.04pct。公司自营业务支撑前三季度业绩表现，投行市占率保持提升。考虑到交易量萎缩和IPO 放缓，我们下调公司2023-2025 年归母净利润预测为16.4/20.9/23.4 亿元（调前18.0/21.9/26.0 亿），分别同比+37%/+27%/+12%，EPS 0.44/0.56/0.63 元，当前股价对应2023-2025 年PB分别为1.4/1.3/1.2 倍，维持“买入”评级。

经纪业务韧性凸显，IPO 市占率保持提升

（1）2023 年前3 季度市场日均股票成交额10060 亿元，同比-4%，公司经纪业务净收入12.2 亿元，同比-2%。Q3 单季实现4.1 亿，同比-3%，环比-3%。（2）前3 季度投行业务净收入11 亿，同比-20%，Q3 单季实现5.6 亿，同比-22%，环比+269%。根据Wind 统计，2022 前三季度公司IPO 承销及保荐收入6.3 亿，同比-28%，Q3 单季实现3.5 亿，环比+2625%。前三季度主承销12 单，承销规模71 亿元，同比+9%，前三季度IPO 规模市占率2.20%，同比+0.33pct；截至2023年10 月30 日，公司IPO 总储备量（不含除辅导备案）66 单，行业排名7 位。

（3）前3 季度公司资管业务净收入0.7 亿，同比-32%，Q3 单季实现0.25 亿，同比-34%，环比+9%。

自营投资收益率表现亮眼，两融市占率保持提升（1）前3 季度公司利息净收入9.4 亿元，同比-9%，Q3 单季实现3.1 亿，同比-15%，环比-3%。期末融出资金226 亿，较年初+18%，两融市占率1.34%，较年初+0.02pct。

（2）前3 季度公司自营业务12.0 亿元，同比+1255%，年化自营投资收益率为4.75%，同比+4.32pct，三季度末自营金融资产规模331 亿，较年初+4%。

风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；投行业务增长不及预期。