要点

2023 年三季度证券市场各项指标出炉，我们从沪深两市成交、北向成交净值、两融、股票质押、核心指数区间表现、偏股基金的保有和新发、券商资管规模、股权融资和债券融资规模等角度，量化预测证券公司的经纪、资本中介、自营、金融产品代销、资管、投行的第三季度整体经营情况。

2023Q3 成交收缩近14%，北上净流出约800 亿元

2023 年9 月日均成交额7190 亿元，成为2020 年6 月以来日均成交额最低的月份。2023 年第三季度日均成交额7984 亿元，季度成交额510,967 亿元，同比下降13.76%，环比今年Q2 下降13.90%。今年1-9 月沪深两市成交额162.16 万亿元，日均成交额约8910 亿元，同比有6.13%降幅。

沪深港通：2023 年8 月，北向资金合计净流出897 亿元，为沪深港通开通以来单月最大净流出（9 月继续净流出375 亿元）。2023 年第三季度，北向资金合计净流出801 亿元，较2022 年第三季度的196 亿元净流出和2023 年第二季度的27 亿元净流出均有放大。2023 年前三季度北向资金累计净流入1032 亿元，较2022 年前三个季度的522 净流入有97.64%的增加。相应地，2019/2020/2021/2022 年北向净流入分别为3,517/2,089/4,322/900 亿元。

自营仍是最大变数，或将成为各家券商季报胜负手

2023 年第三季度的权益市场表现大致接近今年二季度，好于去年第三季度，弱于去年第四季度。核心指数中，环比表现较好的是上证50、沪深300，环比较弱的是上证指数、创业板指、万得全A，环比显著走弱的是科创50。

今年第三季度债券市场表现弱于去年同期，中证全债季度涨幅0.03%，但前三季度的债市累计收益显著。

偏股基金新发触底，期待增量资金入市

由于2023Q3 权益市场的结构性行情，以及轮动较快，投资管理的难度较大，偏股基金的发行和保有规模均有减少。

2023 年Q3 偏股基金月均保有规模69,263 亿元，同比-8%，环比-2%；第三季度新发偏股类基金份额508 亿份，同比-63%，环比-30%，是2019 年以来季度新发偏股基金份额最低值。

2023 年前三季度股权融资收缩，债券融资规模扩容

2023 年Q3 IPO/增发/配股/合计股权融资规模分别为1140/1365/110/3163 亿元，同比-34%/-55%/+9%/-40%，环比-21%/+32%/配股不可比/+4%。2023 年前三个季度IPO/增发/配股/合计股权融资规模分别为3236/4873/132/9832 亿元，同比-33%/-2%/-77%/-23%。

2023 年第三季度，企业债/公司债/ABS/可转债/可交换债/合计融资规模分别为512/10,835/4,675/489/47/184,146 亿元，分别同比 -48%/+24%/-10%/+0.1%/-57%/+20%；分别环比-19%/+1%/-5%+67%/-56%/+2%。

前三季度整体营收预计3157 亿元，同比增约5%43 家上市券商的第三季度营收（调整后，不含其他业务收入）预计861 亿元，同比减少13.13%、环比减少23.39%；2023 年前三季度的合计营收预计3157 亿元，同比2022 年前三季度增长4.72%。

投资建议：

券商板块当前整体市净率1.25 倍，证券指数的PB 估值在过去10 年13.00%分位数。我们仍然看好证券行业为实体经济融资的中介功能，以及居民权益类资产配置比例提升的方向。

7 月24 日政治局会议提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，8 月28 日证监会在答记者问中提出一揽子举措，相关举措部分已经陆续落地。包括“印花税下调”在内的系列政策是跨部门沟通协调的重要成果，确认了资本市场重要性的提升。

活跃资本市场势在必行的背景下，看好四季度资本市场以及券商板块表现。

风险提示

证券行业各项服务费率或佣金率的超预期下降风险。A 股成交活跃度持续低迷的风险，权益市场的增量资金不及预期风险。上市公司经营的合规风险和证券公司股东资质风险。人民币兑美元汇率大幅波动风险、中美利差大幅变动及流动性影响；国内流动性宽松进程不及预期等风险。