投资驱动增长，稳步推进回购

公司2023 年上半年营业收入33.27 亿元，同比+29.39%；归母净利润8.74亿元，同比+61.08%；加权ROE2.77%（未年化），同比+0.73pct；23Q2单季度营收13.7 亿元，同比-13.5%；归母净利润2.77 亿元，同比-33.8%，环比-53.6%。整体看，公司上半年业绩增长主要系投资业务收入大幅反弹所致，此外经纪和信用业务收入小幅下滑。考虑到当前市场环境，我们适当下调公司投资类收入等假设，预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.46、0.51、0.55 元（2023-2025 年前值为0.52、0.58、0.61 元），2023 年BPS为8.76 元。可比公司2023 年Wind 一致预期PB 均值为1.12 倍，考虑公司业绩增速亮眼、稳步推进回购，给予公司2023 年1.3 倍PB，目标价11.39元（前值10.58 元），维持“增持”评级。

投资收入弹性显著，经纪业务同比下滑

23H1 投资业务净收入9.78 亿元，同比+720.78%，驱动业绩显著增长。固收类业务方面，拓宽融资渠道，细化负债管理，提高交易灵活度，取得较好投资收益；权益类业务方面，公司秉承稳健的投资风格，通过优化交易策略显著提升投资效率；存续另类投资项目21 个，衍生品业务持续优化，实现风险对冲。23H1 经纪业务净收入8.12 亿元，同比-1%。金融产品代销收入小幅下降7.6%至9,336 万元，完成“国金新兴价值”等多只券商结算基金、私募产品发行工作，通过打造“国金50”等，实现向买方投顾模式转变。

投行特色显著，受市场影响小幅回落

投行为公司优势业务，23H1 受市场影响出现小幅回落。23H1 投行业务收入为5.5 亿元，同比-18%；公司强化项目管理，增强承销能力，提供全面服务，牵引其他业务发展。1）股权：23H1 担任8 个IPO 项目和2 个非公开发行股票项目，合计主承销金额35.72 亿元；2）债券：各类债券主承销金额462.23 亿元，排名第22 位。其中，承销公司债金额431.33 亿元，市场排名第13 位。

信用、资管有所调整，稳步推进回购

公司23H1 利息净收入6.3 亿元，同比-5.28%。23H1 两融余额216.18 亿元，同比+15.92%，市占率+0.19pct 至1.32%；表内股票质押式余额87.15亿元，较年初有所增长。23H1 资管业务净收入0.47 亿元，同比-29.79%。

23H1 年末资产管理AUM1452 亿元，同比-19%。结构上，集合、定向、专项规模分别为1035、232、185 亿元。公司稳步推进回购，拟使用1.5-3.0亿元自有资金回购股票用于员工持股或股权激励，助力长期发展。

风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。