投资驱动业绩增长，协同效应持续深化

公司2022 年营业收入57.33 亿元，同比-21.04%（调整后，调整前为-19.55%）；归母净利润11.98 亿元，同比-48.28%（调整后，调整前为-48.29%）；23Q1 营业收入19.52 亿元，同比+106.59%；归母净利润5.97亿元，同比+380.09%。2022 年营业收入同比下滑主要系投资业务收入大幅减少所致，23Q1 投资回暖驱动业绩增长。我们上调公司投资类收入等假设，预计2023-2025 年EPS 分别为0.52、0.58、0.61 元（2023-2024 前值为0.52、0.59 元，定增完成后有一定摊薄效应）。可比公司2023 年Wind 一致预期PB 均值为1.05 倍，考虑公司投行引领发展、协同效应深化，给予2023 年1.2xPB，目标价10.58 元（前值10.60 元），维持“增持”评级。

23Q1 投资收入弹性显著，经纪同比下滑

22 年投资业务净收入2.20 亿元，同比-88%，为业绩的核心拖累；23Q1 投资业务净收入7.17 亿元，同比扭亏（22Q1 为-2.6 亿元），环比+445%，驱动业绩显著增长。公司加强财富管理产品业务创新能力，加速发展基金投顾业务，提高全生命周期全场景能力服务建设。22 年经纪业务净收入16.48亿元，同比-16%；23Q1 经纪业务净收入3.89 亿元，同比-3%。22 年公司证券交易总规模6.6 万亿元，同比+0.15%，其中股票类规模5.1 万亿元，市占率1.13%；基金类规模0.5 万亿元，市占率1.18%。

投行特色显著，23Q1 同比增长引领发展

投行为公司优势业务，增长较为稳健。22 年投行收入17 亿元，同比-6%，23Q1 为4.0 亿元，同比+14%；公司强化项目管理，增强承销能力，提供全面服务，牵引其他业务发展。1）股权：2022 年IPO 和北交所上市主承销家数排名第11，再融资排名第14，股票主承销金额199.13 亿元；2）债券：债券主承销金额738.61 亿元，排名第21。

22 年资管、信用稳步增长，23Q1 有所调整

公司以主动管理为导向，在控制风险的前提下稳健开展业务。22 年资管业务净收入1.39 亿元，同比+21%；23Q1 资管业务净收入0.24 亿元，同比-24%。22 年末资产管理AUM1782 亿元，同比+40%。结构上，集合、定向、专项规模分别为1316、276、190 亿元。公司22 年利息净收入14 亿元，同比+18.13%。22 年末两融余额187.74 亿元，同比-8.19%；股票质押余额83.29 亿元。23Q1 利息净收入3.1 亿元，同比-3%。

风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。