本期投资提示:

生猪养殖产业链业绩持续大幅增长,并拉动农业行业整体业绩大幅增长。申万农林牧渔重点跟踪39家上市公司2020Q3(单季)预计合计实现归母净利润256.05 亿元,同比增长91.57%,环比增长41.53%。预计农林牧渔行业Q3 净利润(行业数据为跟踪样本公司相关数据合并数,下同)同比增长91.57%,环比增长41.53%。单季增速前三子行业:生猪养殖(同比+169.98%,环比+63.37%)、动物保健(同比+108.21%,环比+22.16%)、饲料(同比+44.07%、环比+25.23%。预计2020年农业行业Q1-3 实现净利润571.97 亿元,同比增长148.07%,2020 年是农业行业难得的“丰收年”。

上市公司业绩增速差距空前拉大。预计三季报业绩增速前茅上市公司有:天邦股份(+23591%,EPS2.15 元/股)、正邦科技(+10978%,EPS 2.22 元/股)、牧原股份(+1412%,EPS 5.60 元/股)、金新农(+916%,EPS 0.63 元/股)、唐人神(+503%,EPS 0.80 元/股)、天康生物(+392%,EPS 1.38 元/股)、登海种业(+384%,EPS 0.07 元/股)、普莱柯(+110%,EPS 0.62 元/股)。

猪、鸡养殖产业链因价格变化业绩呈“冰火两重天”。生猪价格在Q3 维持了平均价36.61 元/公斤(猪易通)的高位(同比+59.95%),生猪出栏规模较大的龙头公司自然赚得“盆满钵满”。为何三季度生猪价格能维持这么高?主要还是短期生猪供求存在缺口,生猪出栏量因生长周期增长缓慢。而肉鸡养殖业则进一步“低迷”。父母代鸡苗、商品代鸡苗平均价格仅分别为17.61 元/套、2.02 元/羽,基本处于成本线之下;鸡肉产品平均价格9.89 元/公斤,同比下降16.43%。2019 年122 万套白羽肉鸡祖代种鸡引种量产能的持续释放,加之新冠疫情导致的连锁快餐消费的下降,鸡产业链如预期般悄然步入了“冬天”肉鸡养殖业Q3 业绩同、环比分别下降85.09%、59.97%。 其他子行业业绩有增有减,原因各不相同。Q3 表现较好的子行业还有:种业(同比+82.19%、环比+4.79%)、宠物食品(用品)(同比+46.15%、环比+16.25%)。实际上,Q3 是种子生产季节,基本没有产品销售,相关公司业绩同比增长,更多的是基数因素。需要跟踪进入销售季节的Q4 实际销售进度。

农业子行业景气变化趋势研判?我们认为:①生猪养殖:生猪价格从“高位震荡”进入“震荡下行”。 随着生猪产能的逐步恢复,生猪出栏量将“逐季”增加,且增速加快。以9 家生猪上市公司合计出栏量为例,2020Q1/Q2/Q3 生猪出栏量分别为746.46/1103.09/1429.98 万头。②肉鸡养殖:2020 年1-8 月,累计引种66.5 万套,同比-5.99%,预计2020 年祖代种鸡引种或更新量有所减少,但供给充分。上半年因疫情形成的库存消化完毕,养殖积极性下降有可能提振鸡肉产品价格的“回暖”。③种业:2020/2021 年“两杂”种子制种面积均有所减少(杂交玉米-10%,杂交水稻-17%),但加上有效库存,2020/2021 年“两杂”种子供求依然充分,竞争更多地聚焦优质品种。④动物疫苗与饲料: 受益于生猪养殖恢复,产品需求量增加。⑤粮食价格:预计粮食价格会适度上涨,但不同品种涨幅不一:玉米因当年产需缺口、库存较少会明显快速上涨,并推动饲料价格上涨;稻谷、小麦因库存充足价格上涨幅度有限。

投资建议:聚焦优选中长期确定性机会,关注“转基因”、“粮食价格”主题。如前所述,农业行业进入“行业景气驱动因素减弱”阶段(行业主题或继续),农业行业投资策略从“自上而下”变为“自下而上”,更加关注龙头企业商业模式优势、主营业务增长确定性。重点关注和推荐公司:牧原股份、新希望、湘佳股份、圣农发展,海大集团、生物股份、科前生物、中宠股份、雪榕生物、苏垦农发。

风险提示:生猪养殖类上市公司生猪实际出栏量低于预期;重点公司业绩增长低于预期。