本期投资提示：

我们预计申万农林牧渔行业重点跟踪上市公司2020 年中报实现归母净利润303.62 亿元，同比增长210.82%。其中，生猪养殖子行业上市公司归母净利润187.84 亿元，同比增长3111.10%，其靓丽的业绩（且市值占比大）是行业业绩大幅增长之主要驱动因子。此外，饲料子行业因大部分上市公司涉足生猪养殖，业绩亦表现良好，预计实现归母净利润64.87 亿元，同比增长136.49%；动物保健子行业“止跌回暖”，预计实现归母净利润16.24 亿元，同比增长137.30%。其他子行业业绩则不同程度的下滑。具体上市公司业绩预测：增速>100%：牧原股份（+7026%，EPS2.88 元/股）、大北农（+2772%，EPS0.23 元/股）、正邦科技（+973%，EPS0.96 元/股）、天康生物（+962%，EPS0.79元/股）、金新农（+912%，EPS0.31 元/股）、唐人神（+833%，EPS0.50 元/股）、荃银高科（+337%，EPS0.02 元/股）、温氏股份（+196%，EPS0.64 元/股）、中宠股份（+181%，EPS0.25 元/股）、*ST 南糖（+108%，EPS0.13 元/股）、新希望（+103%，EPS0.75 元/股）。

生猪养殖2020 年中报业绩大幅增长源自猪价同比大幅上涨。虽然2020 年上半年生猪价格整体呈现高位震荡态势，但整体价格水平同比大幅上升。根据农业农村部数据显示，2020 年上半年生猪平均价格为33.99 元/公斤，同比大幅上涨136.26%（2019 年同期生猪平均价格为14.39 元/公斤）。高位猪价推动了养殖利润同比大幅增长。Wind 数据显示，2020H1 自繁自养生猪平均盈利水平为2301.65元/头，外购仔猪平均盈利水平为1399.63 元/头。（2019H1 同期自繁自养生猪平均盈利水平为217.05元/头，外购仔猪平均盈利水平为284.00 元/头）。从行业角度看，上半年生猪出栏量同比降幅有所收窄。2020H1 生猪出栏量25103 万头，同比-19.92%；猪肉产量1998 万吨，同比降幅收窄10pcts。

但上半年生猪养殖上市企业合计出栏量依然低于2019 年同期水平。重点跟踪的9 家涉及生猪养殖业务的上市公司上半年合计出栏生猪1849.56 万头，环比增长4.85%，同比减少23.90%，依然低于上年同期水平。2020Q2 上市猪企出栏数据环比2020Q1 改善明显。龙头企业生猪出栏量已恢复至去年同期水平，这与规模化生猪养殖企业自2019Q3 伊始加快恢复产能息息相关。各上市公司若要完成预定出栏目标，预计下半年出栏量环比增速加快。与此同时，行业生猪产能的确在恢复中，规模化企业产能恢复速度更快。我们预计下半年生猪价格震荡回落，但回落幅度有限，相关上市公司下半年出栏量有望持续增加。基于生猪价格总体较好的预期下，2020 年是生猪养殖业业绩大幅兑现之年，出栏量增长预期较快的龙头企业仍然具备配置价值，建议持续关注。

其他子行业2020 年中报业绩表现不一。禽养殖：鸡肉供给充足与消费萎靡 “相遇”，上半年白羽肉鸡行业景气低迷，预计相关上市公司业绩受2019 年同期高基数与2020 上半年行业景气低迷的影响有不同程度下滑。饲料：行业景气复苏，部分公司生猪养殖业务利润大幅兑现，饲料板块上市公司2020 年中报归母净利润预计同比大幅增长。饲料添加“替抗”需求，相关产品纷纷推出。预计未来市场需求将显著增加。动物保健：2020 年上半年动物疫苗行业“止跌回暖”，上市公司中报业绩预计同比大幅增长。预计下半年猪用疫苗需求将因生猪规模的持续回升而持续增加，禽用疫苗将持续受益于较高的禽养殖规模而维持高景气。关注非洲猪瘟疫苗研发进程。宠物：中宠股份二季度经营状况持续向好，主营业务稳健发展，收入规模快速增长，预计2020 半年报利润同比大幅增长。

投资建议：2020 年下半年农业行业我们持续看好：补栏进行中的生猪养殖产业链，及受益于生猪补栏的饲料、动物疫苗等相关子行业；长期看好宠物食品好“赛道”；积极关注新冠疫情后肉鸡（白羽、黄羽）的消费回暖预期。继续强调：下半年农业行业投资将从行业景气为主的 “自上而下”选择逐步聚焦 “自下而上”选择细分子行业龙头。建议关注：牧原股份、新希望、正邦科技、湘佳股份、圣农发展、海大集团、生物股份、中宠股份，关注溢多利、雪榕生物。

风险提示：上市公司实际出栏量低于预期，生猪价格出现下跌。