公司盈利驱动要素变化。2024 年公司自主板块及合资品牌销量、盈利等均有所承压，受益于国企改革，预计公司将加速推进全面深化变革，2025 年有望实现底部反转。大自主板块方面，公司推行一系列转型变革措施：组织架构变革及人事调整，自主品牌整合，降本增效等。公司自主品牌智驾迭代，出海销量维持稳定增长，预计自主板块盈利能力将有望扭亏为盈。合资板块方面，上汽大众与上汽通用加快电动化、智能化转型，盈利将逐步改善。

上汽大自主：品牌整合、智驾迭代，降本增效实现盈利改善。飞凡与荣威品牌合并，助力公司重新理顺自主品牌定位，将促进自主板块经营效率提升。公司是中国乘用车出口的领先企业，2016-2023 年连续8 年维持国内车企出口市场销量第一。

与Momenta、地平线、大疆车载等合作，打造从L2 级辅助驾驶到高阶智驾的全场景智驾能力，智己IM AD 3.0 智驾系统已在全国范围内开通全系车型无图城市NOA，预计领先的智驾能力将促进公司产品竞争力提升。受益于国企改革及公司自身变革，预计25 年大自主品牌在规模提升、降本增效下，有望实现扭为盈。

合资品牌：加快战略调整，推进电动化、智能化转型。在经历2024 年低谷后，上汽通用调整经营策略，去产能、补强经销体系、聚焦重点车型、加快电动智能转型。2025 年上汽通用预计将推出7 款新车，将在主流轿车市场推出纯电、插混、增程产品，到2027 年计划推出12 款新能源车型。上汽大众开启合资2.0 时代，预计将在未来发布15 款专为中国市场定制的新能源车型，上汽奥迪品牌发布全新豪华电动品牌AUDI，首款量产车型将于2025 年交付。上汽大众积极寻求外部合作，加速智能化转型，大众与大疆车载、地平线、华为等合作布局智能驾驶版图。

盈利预测与投资建议

调整收入、毛利率及投资收益等，预测2024-2026 年EPS 分别为0.80、1.07、1.16元（原0.89、1.06、1.15 元），可比公司25 年PE 平均估值20 倍，目标价21.40元，维持买入评级。

风险提示

公司改革力度低于预期、上汽自主及合资品牌销量低于预期、汽车出口政策变化影响、汽车行业价格战风险。