公司发布三季报：Q3 实现营收1457.96 亿元（yoy-25.91%，qoq+2.95%），归母净利2.80 亿元（yoy-93.53%，qoq-92.85%）。2024 年Q1-Q3 实现营收4304.82 亿元（yoy-17.74%），归母净利69.07 亿元（yoy-39.45%）。短期公司经营受到国内行业竞争加剧的影响，展望后续，公司今年7 月进行了管理层换届加速推进内部转型，公司业绩有望筑底回升，维持“买入”评级。

Q3 营收环比略增，集团层面交付环比增长处于去库周期助于收入确认24Q3 公司营收1457.96 亿元（qoq+2.95%），销量承压背景下营收环比增长，主要系：①24Q3 公司整体处于去库状态，批售82.2 万辆，交付111.5万辆（qoq +13.4%），终端去库近30 万辆，去库有助于集团层面收入确认增加；②上汽大众于Q3 进行多款车型换新，平均单车售价提升，且Q3 销量环比稳定。分品牌看，24Q3 上汽大众批售为26.0 万辆，环比-1.5%；上汽通用批售5.3 万辆，环比-53.6%；上汽乘用车批售16.2 万辆，环比-12.6%；上汽通用五菱批售27.0 万辆，环比-22.0%；出口和海外基地批售25.1 万辆，同/环比-17.45%/-3.77%，主要为海外渠道去库周期的影响。

Q3 归母净利大幅下滑，主要为合资品牌的盈利受行业竞争加剧大幅下降Q3 归母净利2.80 亿元（yoy-93.53%，qoq-92.85%），投资收益17.90 亿元（yoy-61.1%，qoq-68.7%），同比下降主要为合资品牌盈利因竞争加剧承压，但投资收益中Q3 对联营企业和合营企业的投资收益为10.59 亿元，较Q2 的0.04 亿元大幅环比改善，反应合资品牌盈利企稳回升。24Q3 期间费用率为11.46%，同/环比+2.13pct/+1.09pct，因销售和管理费率环比提升。

集团管理层调整推进内部战略转型，后续经营业绩有望筑底回升7 月集团进行管理层换届，由王晓秋、贾健旭分别担任集团董事长和总裁职位，同时对于集团下属公司进行管理层调整。上汽集团正在外部压力下进入必须的战略转型期，我们认为公司会高效地梳理好内部治理及调整人事干部，制定并实施后续行动方案，用崭新面孔迎接国内外的挑战，驾好出海、新能源、自主三驾马车，推动集团进一步转型，有望迎来业绩筑底回升。

盈利预测与估值

基于公司当下及后续销量及单车盈利承压，我们下调24-26 年公司销量及毛利率预期， 下调24-26 年营收预测至6657/6950/7165 亿元（ 前值7190/7552/7736 亿元），下调归母净利润预测至104.48/119.63/139.70 亿元（前值137.96/147.85/164.57 亿元）。可比公司25 年iFind 一致预期PE均值为15.1 倍，参考一致预期给予公司25 年15.1X PE 目标，目标价15.59元（前值17.84 元）。

风险提示：消费需求不及预期、出海不及预期、公司智能化进展不及预期。