事件描述

公司发布2024 年半年报。2024 年上半年实现营业总收入2846.9 亿元，同比下滑12.8%；归母净利润66.3 亿元，同比下降6.5%；扣非净利润10.2 亿元，同比下降82.0%。

事件评论

批发销量环比提升，收入同环比下滑。公司2024Q2 销量99.3 万辆，同比下滑15.9%，环比提升19.0%。从乘用车口径来看，2024Q2 集团乘用车上牌56.5 万辆，同比下滑29.2%，环比下滑20.3%，2024Q2 渠道库存增加4.5 万辆（批发-上牌-出口）。面对行业深度内卷、海外拓展承压的经营环境，2024Q2 公司实现营业总收入1416.1 亿元，同比下滑21.6%，环比下滑1.0%；实现营业收入1381.0 亿元，同比下滑21.4%，环比下滑0.6%。

激烈的市场竞争环境下盈利表现稳健，归母净利润环比大幅增长，销售结构持续优化。公司2024Q2 归母净利润39.1 亿元，同比下滑9.0%，环比增长44.2%。二季度行业价格竞争激烈，公司2024Q2 汽车业务毛利率8.2%，同比减少1.3pct，环比减少0.6pct；期间费用率10.4%，同比提升1.5pct，环比减少0.2pct，其中销售/管理/研发费用率分别同比+0.5pct / +0.3pct / +0.3pct，分别环比+0.6pct / -0.1pct / -0.1pct。2024Q2 投资收益57.3 亿元，同比提升79.5%，环比提升108.0%，其中合联营投资收益0.04 亿元，同环比大幅下降。Q2 公司净利率约2.8%，同比提升0.4pct，环比提升0.9pct。对应同期主要合资车企销量表现来看，上汽大众销量26.4 万辆，同比-4.7%，环比+6.4%，上汽通用11.4 万辆，同比-57.0%，环比+2.3%，上汽通用五菱销量34.6 万辆，同比增长5.6%，环比+54.5%。集团二季度产销结构持续优化，新能源车销量突破31 万辆，环比增长49.5%；海外持续优化升级，海外市场终端交付量达到27.9 万辆，环比增长3.7%，持续巩固西欧、南美等基盘市场，加快拓展东欧等新兴市场，持续完善海外服务体系建设。

新开发机制开启换代周期，智能电动布局持续推进，海外持续向好，自主重构引领价值向上。DMH 超级混动、全栈3.0 智能车解决方案、整车中央协调运动控制平台（VMC）、固态电池等行业领先技术，正在加快量产上车。新开发机制赋能自主品牌开启换代周期，推新速度加快，且面向全球市场、加速海外布局。公司相继推出智己L6、荣威D5X、别克GL8 插混等多款新能源重磅产品，上汽大众ID 家族屡屡月销破万。

强化技术赋能，深耕海外市场，公司业绩向好有望驱动估值修复。复盘来看，业绩下滑是导致近年市净率下行的主要原因。随合资销量环比企稳、有望恢复利润贡献；自主品牌迎来新开发机制下的换代周期，有望重塑爆款车型，提振销量表现，智能电动布局推进引领品牌价值向上，业绩向好有望驱动估值修复。预计公司2024、2025、2026 年归母净利润分别为148.9、156.1、167.2 亿元，对应PE 9.5X，9.1X，8.5X，维持“买入”评级。

风险提示

1、经济复苏弱于预期；

2、行业竞争加剧削弱企业盈利。