乘用车出口数据口径众多，如何从繁杂的数据中寻找最有效的线索呢？综合考虑数据的前瞻性和可得性，并结合我们对车企量利分析的核心需求，我们筛选出以下四个核心跟踪指标：海外终端份额、海外终端售价、海外库存和本地化生产占比。

复盘：21-24H1（H1 指上半年）终端份额快速提升的背后驱动力拆解。

海外不包括美日韩市场后乘用车年销量区间为3000-4000 万辆，以上即为中国品牌车企份额有望突破的海外市场空间，24H1 中国品牌乘用车在其中的终端加权市占率为7.4%。从驱动力来看，新能源、俄罗斯市场和俄罗斯以外燃油车市场共同拉动海外终端份额提升。根据各国官网和Marklines 数据，其中：（1）新能源：拉动力度逐年增强，21-24H1 分别拉动份额提升0.1/0.4/0.6/0.4pct，主要系在西欧、泰国和巴西市场的接连突破；（2）俄罗斯市场：21-24H1 拉动份额提升0.2/0.0/1.2/1.3pct，主要是由于其市场需求的持续修复和中国品牌份额的提升；（3）俄罗斯以外的燃油车市场：拉动作用呈下滑趋势，21-24H1 分别拉动份额提升1.0/0.6/0.4/0.4pct，主要系新市场的持续拓展。

展望：“

新品类”+性价比将共同驱动中国品牌海外终端份额持续向上。

（1）“新品类”：中国车企PHEV 车型优势显著，将引领下阶段全球汽车电气化进程。以巴西市场为例，24 年以来比亚迪PHEV 新车型进入后终端销量持续提升。预计随其新车型逐步出海和产品优势的凸显，有望拉动海外终端份额上移。（2）性价比：在俄罗斯以外燃油车市场中，根据各国官网和Marklines 数据，23 年中国品牌份额存在潜在突破机会的海外市场销量（不包括美日韩市场）为2696.0 万辆。24H1 中国品牌在其中的份额为4.2%，“新车型”出海“新国家”逻辑继续演绎，性价比优势加持下份额将进一步上行。24H1 中国品牌纯电车型在海外纯电市场（不包括美日韩市场）中份额提升至11.9%，凭借产业链优势带来的性价比，预计中国品牌在巴西、泰国和欧洲市场有望实现继续突破。此外，历史复盘来看俄罗斯市场乘用车销量和人均收入同比增速高度相关，24H1 收入增速修复和通胀预期拉动乘用车需求提升。24 年俄罗斯乘用车销量中枢或进一步修复，中国品牌销量有望继续上行。

投资建议：“新品类”+性价比将共同驱动中国品牌海外终端份额持续向上，考虑自身资源禀赋，一定阶段内车企通过两种路经实现突破与成长。我们建议关注：（1）“自我为主”路径下的比亚迪（A/H）、长城汽车（A/H）、长安汽车、奇瑞汽车；（2）“海外合作”路径下的零跑汽车、上汽乘用车。

风险提示：海外景气度不及预期；库存恶化；加征关税风险等。