行业近况

乘联会发布5 月产销数据：狭义乘用车零售/批发/生产171.0/203.1/199.7万辆，环比+11.4%/+3.9%/+0.5%，同比-1.9%/+1.2%/+0.3%。5 月乘用车出口（含整车和CKD）37.8 万辆，同环比+23%/-9%。

评论

价格趋稳、新车发布释放持币待购需求，5 月车市温和复苏。零售端，5月销量同比微降、环比两位数增长，基本符合我们预期，主要系价格战阶段性趋缓、多款新车/改款车型上市，带动持币待购需求释放。批发端，5月销量温和增长，再创月度历史新高。库存端，5 月厂商和渠道合计去库9万辆，库存稳健调整。向前看，考虑去年同期基数偏高，在需求稳健恢复的趋势下，我们判断六月销量或仍有同比下滑压力。此外，根据中国汽车报，截至6 月6 日汽车报废更新补贴申请量已突破4 万份，我们维持以旧换新政策拉动支持下全年内需增长3-5%的判断，后续效果仍需持续观察。

新能源渗透率持续高攀，插电混动销量延续同比高增。节后燃油车和新能源热度分化显著，新能源市场稳定发力：5 月新能源乘用车批发/零售销量分别为89.7/80.4 万辆，同比+32.1%/+38.5%，环比+9.9%/+13.8%；5 月批发/零售端新能源渗透率44.2%/47.0%，同比+10.2/14.0ppt达历史新高，我们认为主系新能源新品发布支撑。拆分来看，5 月插电混动批发量27.6 万辆，同比增速高达84%，在新能源批发销量中的占比提升至31%，同比+9ppt。分品牌看， 蔚来、理想、埃安5 月交付量环比表现强劲， 分别交付20,544/35,020/40,073 辆，环比+32%/+36%/+43%，问界、小米稳健上量。

多因素致出口短期承压；油车份额萎缩致价格压力加大。5 月乘用车出口环比-9%，其中新能源乘用车出口9.4 万辆，环比下降18.8%，主要系红海航线运力紧张、出口船期导致销量确认波动以及部分国家贸易政策调整等影响。向前看，我们依旧维持全年35%左右增长的预期，但仍需持续观察运费、国际贸易政策等因素变化。另外，宝马等豪华车价格大幅下调，我们认为主要系燃油车市场萎缩压力较大，燃油车企短期通过降价维持份额，但价格带下沉难以逆转，长期仍需着力产品性能提升和车型迭代提速；新能源车短期面临油车降价压力，但长期我们依旧看好其持续上量。

估值与建议

乘用车需求平稳，商用车关注以旧换新，延续推荐高股息和出口两条主线，关注二轮车板块机会。1）商用车：宇通客车、中国重汽A/H、中集车辆A等；2）二轮车：九号公司、爱玛科技、雅迪控股、钱江摩托等；3）整车：关注比亚迪、理想的机会，以及蔚来、小鹏等边际改善；4）零部件：推荐敏实集团、耐世特、银轮股份、保隆科技、恒帅股份等。

风险

价格竞争持续，内需恢复不及预期，出口不及预期。