投资要点

公告要点：上汽集团2024 年5 月产量为327,681 辆，同环比分别-16.74%/-7.62%，销量为332,246 辆，同环比分别-17.10%/-7.71%。其中：上汽乘用车5 月产销量分别为56,051/54,418 辆，同比分别为-29.21%/-26.15%，环比分别为-10.51%/-14.05%；上汽大众5 月产销量分别为88,508/90,013辆，同比分别-3.70%/-3.01%，环比分别-6.33%/-2.17%；上汽通用5 月产销量分别为36,166/38,393 辆，同比分别-61.17%/-58.27%，环比分别-15.70%/-22.70%；上汽通用五菱5 月产销量分别为110,173/116,000 辆，同比分别+12.83%/+5.17%，环比分别-10.42%/-5.69%。

5 月批发同环比均下滑，智己环比改善明显。1）分品牌来看，上汽通用五菱和智己汽车同比表现较佳。上汽大众批发同环比均下降，其中新能源车销量达1.1 万辆，同比增长37.8%；上汽乘用车批发同环比均下滑；智己批发同比增长111.60%，5 月交付量同比增长75.2%，L6 于5 月25日开始交付；上汽通用批发同环比均下滑，新能源车交付超7000 辆，同比增长214.4%；上汽通用五菱批发同环比分别+5.17%/-5.69%，其中新能源车超5 万辆，同比增长29.5%。2）分能源类型来看，集团层面新能源车批售8.29 万辆，同比+9.18%。集团层面5 月新能源车产批分别为8.22/8.29 万辆，同比分别-0.21%/+9.18%，环比分别+9.88%/+11.12%。

5 月新能源批发渗透率为24.95%，环比+4.23pct。3）分国内外市场来看，上汽集团5 月出口8.79 万辆，同环比分别-4.20%/-4.51%。其中，MG 品牌在1-5 月份在欧洲发达国家终端交付量超过10 万辆，创下同期历史最高。

5 月上汽集团整体去库。5 月上汽集团企业当月库存-4,565 辆（较2024年4 月），上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱当月库存分别-1,505、-2,227、+1,633、-5,827 辆（较2024 年4 月）。

盈利预测与投资评级：1）自主品牌新能源+出口齐发力：公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，智己推动自主品牌高端化，同时公司出口表现持续亮眼，海外销量继续保持国内行业领先。2）合资公司积极转型：公司与奥迪签署合作谅解备忘录，共同开发面向中国市场的多款全新智能电动车型；与通用汽车整合优势资源，在上汽通用新设软件及数字化中心；上汽大众积极调整营销策略，加快提升在新能源车市场的品牌声量。我们维持公司2024-2026 年归母净利润预期为142.7/176.8/196.2 亿元，对应PE 为11/9/8 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：乘用车需求复苏低于预期；新能源渗透率提升不及预期；行业价格战超预期。