事件描述

公司发布2024 年一季报。2024Q1 实现营业总收入1430.7 亿元，同比下滑1.9%，环比下滑35.4%，实现归母净利润27.1 亿元，同比下滑2.5%，环比增长0.6%。

事件评论

批发销量受到库存结构调整影响，收入同比略有下滑。公司2024Q1 销量83.4 万辆，同比下滑6.4%，环比下滑49.2%。从乘用车口径来看，2024Q1 集团乘用车上牌70.1 万辆，同比增长7.7%，环比下滑25.4%，2024Q1 渠道库存减少18.6 万辆（批发-上牌-出口），零售表现优于批发，一季度处于库存结构调整状态，相应影响表观收入增速。2024Q1公司实现营业总收入1430.7 亿元，同比下滑1.9%，环比下滑35.4%；实现营业收入1389.8 亿元，同比下滑1.2%，环比下滑36.3%。

激烈的市场竞争环境下盈利表现稳健，销售结构持续优化。公司2024Q1 归母净利润27.1亿元，同比下滑2.5%，环比增长0.6%。一季度行业价格竞争激烈，公司2024Q1 汽车业务毛利率8.8%，同比减少0.99pct，环比减少1.9pct；期间费用率10.5%，同比减少0.04pct，环比增加0.3pct，其中销售/管理/研发费用率分别同比-0.2pct / 0.4pct / +0.1pct，分别环比-0.5pct / -0.02pct / -0.003pct。2024Q1 投资收益27.5 亿元，同比下滑9.7%，环比下滑33.0%，其中合联营投资收益22.0 亿元，同比下滑3.0%，环比下滑34.3%。

对应同期主要合资车企销量表现来看，上汽大众销量24.8 万辆，同比增长9.6%，环比下滑35.2%，上汽通用11.2 万辆，同比下滑40.0%，环比下滑59.7%，上汽通用五菱销量22.4 万辆，同比增长16.4%，环比下滑56.6%。集团一季度销售结构持续向好，新能源车销量突破21 万辆，同比增长47.9%；海外持续优化升级，海外市场终端交付量达到26.9 万辆，同比增长21.3%，且海外销量TOP10 国家中，发达国家占据半数：英国（2.6万辆）、澳大利亚（1.7 万辆）、意大利（1.3 万辆）。

新开发机制开启换代周期，智能电动布局持续推进，海外持续向好，自主重构引领价值向上。公司开发架构二次迭代，以三大整车技术底座与四大关键系统技术底座加码核心技术能力，智能电动布局持续推进。公司已率先实现固态电池量产装车，能量密度提升50%以上、电池成本下降10%以上、续航可达1000 公里以上，性能更加安全可靠。新开发机制赋能自主品牌开启换代周期，推新速度加快，且面向全球市场、加速海外布局。近期北京车展，智己L6、荣威D5X DMH 等车型亮相，有望逐步贡献增量。

随合资企稳、自主向上，公司业绩向好有望驱动估值修复。复盘来看，业绩下滑是导致近年市净率下行的主要原因。随合资销量逐步企稳、有望恢复利润贡献；自主品牌迎来新开发机制下的换代周期，有望重塑爆款车型，提振销量表现，智能电动布局推进引领品牌价值向上，业绩向好有望驱动估值修复。预计公司2024、2025、2026 年归母净利润分别为151.0、156.2、167.3 亿元，对应PE 11.4X，11.0X，10.3X，维持“买入”评级。

风险提示

1、经济复苏弱于预期；

2、行业竞争加剧削弱企业盈利。