三季度业绩略低预期：公司三季度业绩略低预期，其中收入受到宏观经济影响略有下降，营业利润由于外购电成本和人工成本增加致下滑较多，并且去年同期由于获得转让黑水冰川电厂带来的投资收益使得当期累计净利润下滑较多。

期待电价上调后四季度盈利改善：公司已经于 9月 12日召开了居民生活用电阶梯电价听证会，目前正在发改委审批过程中，如果审批通过，我们认为将对公司的综合售电价有一定的提升，届时将对公司四季度业绩形成明显改善。

全年维持盈利预测不变：考虑到若售电价上调，将显著改善四季度业绩水平，四季度业绩超预期概率较大，因此我们仍然维持之前盈利预测不变。

盈利调整

不考虑未来出售华西证券股权带来的投资收益前提下，我们维持之前的盈利预测，预测公司 2012-2014 年的 EPS 分别 0.473 元、0.602 元和 0.721元，目前股价对应 21×12PE和 16×13PE。

投资建议

公司目前股价对应 21×12PE 和 16×13PE，明显低于目前小水电公司的平均水平，我们认为公司目前具有一定安全边际，给予公司传统业务25×12PE 和 20×13PE，目标价格 11.83-12.04 元，在考虑钒资产 3.16 元/股的资产价格，给予公司目标价 14.99-15.20元。