本次黑水冰川股权成功转让，预期将推进主业更快发展，同时贡献11年一次性非经常损益0.33 元/股。四川奥深达资源投资开发有限公司是公司在过去2 年分两次收购的全资子公司，旗下除拥有黑水冰川16.25%股权外，还拥有陕西金盾钒矿采矿权，以及四川、新疆、西藏地区铜、铅锌、金银等6 个探矿权。鉴于四川奥深达公司资产负债率较高（以2009-8-31 评估值，资产20957 万元，负债13552 万元，净资产7405 万元，负债率65%），本次黑水冰川成功转让所得一次性损益10672 万元，有利于奥深达公司产权级次清理，能够集中资金用于陕西钒矿项目建设。

我们看好公司的理由主要有三：第一，公司小水电+电网主营经营稳健，目前权益装机容量11.56 万千瓦，11 年随着苗圃电站投产，权益装机将增加至13 万千瓦，盈利贡献稳健；第二，公司陕西钒矿项目目前已经开工，预期明年下半年投产，届时将成为公司盈利贡献的又一生力军。第三，国家电网主辅分离改革推进有望加快，公司作为四川省电力公司下属企业，有望成为资源整合的重要平台之一。

盈利预测和投资评级。我们测算，公司2011-2013 年可持续经营EPS 分别为0.60，0.75，1.04 元，其中钒矿业务对公司2012/13 年业绩贡献为0.04，0.24 元。处置黑水冰川和华西证券股权给公司11 年带来一次性非经常损益0.69 元，即2011 年实际EPS 将达到1.29 元。我们对公司业务采取分部估值法，给予电力及公用事业主业2011 年25 倍PE,即15元；钒矿2013 年完全达产业绩0.24 元，给予20 倍PE，即4.8 元，按照10%贴现率到11 年约4 元；11 年资产处置一次性收益0.69 元/股，合计19.7 元。维持公司买入评级，目标价20 元。

风险因素。水电来水情况大幅弱于预期；钒矿投产进度以及钒电池应用推进低于预期。