2008 年，公司实现营业收入5.70 亿元，同比增长9.68％;营业利润0.93 亿元，同比下降23.53％；归属母公司所有者的净利润0.91 亿元，同比增长2.54％；摊薄EPS 0.28元。

受益于过军渡电站投产，发电量大幅增长。2007年10月和2008年7月，过军渡电站两台2.25万千瓦的机组相继投产，是公司2008年发电量同比增长21.84%至5.34亿千瓦时的主要原因。2008年10月，公司关闭装机容量2.4万千瓦的热电厂，每年大约减少发电量0.7亿千瓦时。如果来水正常，我们预计2009年公司发电量将小幅增长。此外，2008年，公司售电量同比增长13.66%至7.22亿千瓦时，导致公司电力业务收入同比增长4%至3.76亿元。

电力业务毛利率大幅提高。一方面，公司热电厂作为冬季枯水季节的备用电源和调峰电厂，盈利能力较差，因此，公司关闭电厂后，有利于改善电力业务的整体盈利能力；另一方面，随着过军渡电站投产，公司水电发电量大幅增长，比重进一步提高。此外，2008年7月1日，公司上调了除居民生活用电、农业和化肥生产用电以外的其他类别用电价格0.014元/千瓦时。上述几方面因素，导致2008年电力业务毛利率同比上升8.69个百分点至40.58%。如果来水正常，我们预计2009年公司电力业务毛利率仍可能进一步提高。

营业外收入大幅减少，对净利润贡献大幅降低。2007年，由于公司收到明伦集团案件风险化解执行款项1.04亿元，营业外收入达到1.13亿元，导致2008年公司营业外收入同比减少83.90%至0.18亿元，减少EPS0.29元。

估值与投资建议。我们预计公司2009、2010年的EPS分别为0.30元和0.31元，以2月26日的收盘价5.22元计算，对应的2009和2010年动态市盈率分别为17倍和17倍。虽然相对于行业，公司估值水平偏低，但是考虑到公司成长性差，我们维持公司“中性”投资评级。

风险提示。1、区域经济增速下滑风险。2、自然灾害。