事件：公司2024年前三季度实现营业收入 360.13 亿，同比增长 9.63%；归母净利润15.87 亿，同比增长3.88%；扣非归母净15.54 亿，同比增长5.08%；基本EPS 为0.4540 元/股，同比增长3.80%。

点评：营收同环比增长，现金流创历史新高。公司24Q3 实现营业收入131.39 亿，同环比分别增长18.40%、7.88%，毛利率10.39%，同比降低0.61pct、环比提升0.43pct，基本保持稳定，实现毛利13.64 亿，同环比分别增长11.83%、12.50%。费用方面，主要受益于管理费用率下降，期间费用率同比下降1.17pcts 至5.91%。主要由于投资收益由上年同期1.97亿下降至0.39 亿，营业利润/利润总额/净利润/归母净利润/扣非归母净同比分别增长5.80%/3.50%/-0.16%/6.98%/4.11%。公司24Q3 经营活动产生的现金流净额达25.2 亿，同环比分别增长102%、397%，创单季度历史新高；资本开支7.65 亿，同环比分别下降24%、12%。24Q3 末资产负债率为62.39%，较24H1 末提升0.05pct，仍有一定提升空间。

新能源电量高增长，火电电价同比提升。公司24Q3 合并口径发电企业上网电量62.43 亿千瓦时，同比增长4.78%，前三季度为177.87 亿千瓦时，同比增长10.24%。其中，24Q3 火电45.61 亿千瓦时（-8.03%）、风电10.69 亿千瓦时（+86.55%）、光伏6.13 亿千瓦时（+44.02%），前三季度分别为128.38（+0.18%）、36.15（+57.64%）、13.35（+29.91%）亿千瓦时，在新增装机投产的带动下，新能源上网电量增速加快。火电方面，受电力现货电价低迷等因素影响，公司下属火电厂发电量同比下降，但平均上网电价同比上升5.48%至576.7 元/MWh，前三季度平均上网电价同比上升0.15%至556.9 元/MWh。此外，公司等容量替代建设2 台640MW超超临界燃煤发电机组项目于9 月获批，项目建成后火电机组盈利能力有望提升。

燃气业务快速发展，销售量大幅提升。前三季度，公司管道燃气销售量及LNG 销售量同比分别增长36.03%、45.72%至16.31、13.53 亿立方米，其中，主要由于对公司属下 LNG 电厂和分布式能源站的供气量增加，分销与直供量同比增长75%至8.81 亿立方米。

盈利预测：预计2024-2026 年公司营业收入502/533/560 亿，归母净利润17.38/18.62/19.89 亿，对应PE 12.93/12.07/11.30 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：煤炭价格、LNG 价格涨幅超过预期；新能源装机进度不及预期；电价波动超预期；盈利预测与估值模型不及预期等。