核心观点

公司为广东省地方综合能源龙头企业，旗下已成功打造火电产业链与气电产业链，并积极发展新能源发电业务。受益于市场煤价下跌，2023 年公司火电业务成功扭亏，并有望在煤价持续下行背景下贡献利润弹性。广东省大力发展燃气发电，公司气电规模有望持续增长，同时燃气销售业务也有望快速扩大规模。公司积极推进新能源发电业务，新能源储备快速增长，新能源装机有望快速提升贡献业绩增量。公司重视股东回报，已发布2024~2026 年股东回报规划，预计将保持50%以上分红比例。我们预测公司2024-2026 年归母净利润分别为22.56 亿元、23.60 亿元、25.88亿元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

摘要

广东省地方能源龙头，多业务协同发展

公司为广东省地方综合能源龙头企业，实控人为广州市人民政府。公司围绕建设国内领先的绿色低碳综合智慧能源企业集团战略定位，打造了电力、能源物流、燃气、新能源及能源金融等业务协同发展的产业体系，气电合力输出，优势互补。

火电产业链一体化完善，煤电弹性有望释放

公司煤电扎根粤港澳大湾区，截至2023 年底，公司煤电控股装机保持为314 万千瓦，旗下包括珠江电厂、恒益热电、中电荔新。

珠江电厂预计分别在2024 年与2027 年将服役满30 年的机组等容替代为2*600MW 级燃煤机组，此外公司暂无其他新增煤电机组投资计划。公司围绕煤电业务，持续补全上下游产业链，实现各业务板块联动，深化煤电协同联动，将电力业务与能源物流业务统筹推进。2023 年公司煤电度电净利润为0.027 元/千瓦时，同比提升0.068 元/千瓦时，实现扭亏为盈。受市场电价下行影响，我们测算结果显示公司点火价差较去年降低0.028 分/千瓦时。

但考虑到2024 年以来我国动力煤价格明显下降，公司煤电业务仍有望释放利润弹性。我们的测算结果显示在其他边际条件不变的情况下，全年市场煤均价每同比下跌100 元/吨时，公司煤电板块归母净利润将改善1.49 亿元。

气电上下游一体化，业务规模持续扩大

截至2023 年底，受益于珠江LNG 二期投产，公司气电控股装机上升至216 万千瓦，旗下包括珠江天然气发电、南沙电力等气电子公司以及鳌头能源站、太平能源站等燃气分布式能源站。公司 气电装机规模有望持续增长，92 万千瓦旺隆项目已于2023 年底开工，明珠能源站项目已竣工投产、白云能源站等项目也将有序投产。公司燃气产业链完善，全资子公司燃气集团是广州市城市燃气高压管网建设和天然气购销唯一主体，拥有基本覆盖广州市全区域的高、中压管网，统筹全市高压管网建设和上游气源购销。2023 年公司天然气供气量51 亿立方米，同比增长51%；售气毛差为0.50 元/立方米，去年同期为0.51 元/立方米。

积极推动能源结构转型，新能源发电利润体量快速增长公司积极推动产业布局从清洁能源为主向绿色低碳能源为主转变。2023 年，公司新能源发电在山西、江苏、甘肃、新疆等地实现项目零的突破，全年新增新能源装机容量超过160 万千瓦。截至2023 年底，公司风电累计装机达225 万千瓦，同比增长95.32%；光伏累计装机达176 万千瓦，同比增长44%。从利润规模来看，公司2023年风电实现毛利润9.03 亿元，同比增长14.31%，2019~2023 年毛利润复合增长率达44.89%；光伏实现毛利润3.45 亿元，同比增长25.86%，2019~2023 年毛利润复合增长率达38.07%。

重视股东回报，首次覆盖给予“买入”评级

公司一向重视股东回报，自1999 年以来每年坚持现金分红回馈股东。2023 年，公司每股分红0.25 元，合计现金分红8.77 亿元，占当年归属于普通股股东净利润的53.53%，以2024 年4 月19 日收盘价6.71 元计算对应股息率为3.73%。公司为建立较为完善的分红决策和监督机制，自2015 年开始发布未来三年股东回报规划，明确分红标准以及比例，切实维护了中小股东的合法权益。公司2024 年4 月9 日发布《广州发展未来三年（2024年~2026 年）股东分红回报规划》，制定未来三年分红规划，提高了现金分红比例。我们预测公司2024-2026年营收分别为499.49 亿元、523.00 亿元、551.35 亿元，归母净利润分别为22.56 亿元、23.60 亿元、25.88 亿元，对应EPS 分别为0.64 元/股、0.67 元/股、0.74 元/股，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示

煤价大幅上涨的风险；售气增速不及预期的风险；区域利用小时数下滑的风险；电价下降的风险