广州市属能源企业，低估值高分红稳增长。公司是广州市政府旗下综合能源企业，业务覆盖电力、新能源、能源物流、天然气等多个板块，截至2023 年12 月末，公司火电控股装机5.30GW（煤电3.14GW、气电2.16GW）、新能源装机4.01GW。2023 年公司实现归母净利润16.38 亿元（同比+21.0%），各板块盈利均有提升。1999 年以来，公司连续25 年稳定分红，平均分红率47.1%，2023 年分红率53.5%。

容量电价落地+煤电盈利修复，气电、新能源装机投产提升利润。煤电：

伴随煤价回落，2023 年公司煤电业务盈利大幅好转，测算2023 年归母净利润4.47 亿元，度电净利润达0.037 元/千瓦时，2024 年煤价回落、容量电价实施、辅助服务政策出台，有望弥补电价下滑影响。气电：

珠江LNG 电厂二期于23 年底投产，气电装机提升至2.16GW，旺隆气电项目已获核准并开工（0.92GW）。新能源：2023 年新能源发电量同比+39%，公司规划十四五末新能源装机达8GW。

广州燃气购销唯一主体，天然气全产业链覆盖。公司拓展海外长协气源，2023 年天然气销量同比增长44%，其中LNG 销量同比增长165%。

公司获得大鹏、珠海金湾接收站代加工权益和深圳迭福接收站使用权利，2023 年广州LNG 应急调峰气源站项目正式投入运营，广州高压管线四期工程持续推进。下游居民用气价格有望顺价，城燃盈利修复。

公司完成天然气全产业链覆盖，盈利稳定和竞争力进一步增强。

盈利预测与投资建议。预计公司2024~2026 年归母净利润分别为21.3、24.6、28.0 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为11.1、9.6、8.4倍。气电、新能源装机投产贡献利润，天然气全产业链覆盖，分红稳定股息率较高。参考同业估值水平，给予公司2024 年15 倍PE 估值，对应9.12 元/股合理价值，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示。煤价持续上行；天然气价格波动；项目建设不及预期等。