事件：广州发展发布2023 年中报，报告期内公司实现营业收入217.29 亿元，同比+4.94%，归母净利润11.16 亿元，同比+55.32%，扣非后归母净利润10.74 亿元，同比+56.48%，毛利率为11.28%，同比+3.99pct，经营性净现金流14.65 亿元，同比+33.01%。2023Q2，公司实现营收116.60 亿元，同比-5.62%，归母净利润7.12 亿元，同比+53.75%。结合公司经营数据，我们点评如下：

量价本共振下火电板块扭亏。2023 年1-6 月广东省用电量累计同比+7.5%，电厂利用小时数修复带动公司上半年火电上网电量达78.55 亿度，同比+23.19%，其中Q2 完成44.48 亿度，同比+35.23%；叠加2023 年广东年长协电价提升、煤价中枢下行，H1火电业务扭亏为盈。主要控股煤电企业珠江电厂、恒益热电、中电荔新分别实现净利润1.74、0.01、-0.53 亿元，度电净利0.0663、0.0004、-0.0381 元/度，合计利润同比+3.37 亿元；控股气电企业珠江天然气实现净利润1.19 亿元，度电净利0.10 元/度。

此外，受益于参股电力企业盈利好转，2023H1 公司联营及合营企业投资收益为1.51亿元，同比+1.27 亿元。

绿电与天然气助力释放业绩。1）绿电：截至2023H1 末，新能源装机规模达2.57GW，较期初新增0.20GW，叠加风光资源整体好于同期，1-6 月公司风光上网电量分别完成17.20、6.02 亿度，同比+32.91%、+69.58%。电量提升下公司控股新能源子公司净利润达4.04 亿元，同比+34.61%。2）天然气：2023H1 公司管道燃气及LNG 销售量14.7 亿立方米，同比+59.87%；其中，公司与BP、MPL 等签订海外长协稳定供气，上半年LNG 销售量同比+327.9%。同时成本整体下行扩大销售毛差，上半年公司旗下燃气集团实现净利润1.18 亿元，同比+206.91%。

项目储备充足，静待在建工程投产。公司珠江LNG 电厂二期（2*68.7 万千瓦）1 号机组已成功点火，有望于下半年加快投产；LNG 应急调峰气源站项目基本完工，配套码头于8 月进入试产阶段，亦有望于今年投运；叠加新能源装机持续扩张，公司资产体量增长可期。

投资建议：我们调整2023-2025 年归母净利润为22.41、28.56、30.27 亿元，同比+65.5%、+27.4%、+6.0%，对应2023 年8 月30 日收盘价的PE 估值分别为9.6x、7.5x、7.1x，维持“增持”评级。

风险提示：装机增长不及预期、广东省用电需求不及预期、煤价大幅上涨、气源价格大幅上涨、上网电价波动