报告摘要：

广州市属综合能源 龙头，做强做优做大绿色能源产业。广州发展为广州市大型国有控股上市公司，旗下业务涉及电力、能源物流、燃气、新能源及能源金融等。“十四五”期间公司重点加码绿色能源，预计“十四五”末，天然气和新能源装机规模将达1000万千瓦以上，占比超过75%，天然气供气量达到60 亿立方米，实现翻番。

电力：煤价气价调控叠加电价上浮火电迎利好，煤气电售一体化构建核心竞争力。公司深耕电力大省广东，目前火电可控装机容量403.5 万千瓦（煤电/气电占比78%/22%），“十四五”期间燃气电厂将加速落地，进一步优化公司电源结构。2023 年煤价、气价和运价下降趋势明显，且广东电价进一步提升，同时公司已构建煤气电售一体化的全产业链布局，在采购成本和销售电价上具有优势，预计23 年公司火电盈利能力将明显改善，迎来困境反转。

新能源：绿电规模快速增长，光伏装机大年将至。公司积极发展新能源业务，并购和自建双轮驱动，2021 年风电装机容量同增228.8%至99.62万千瓦，2022年光伏装机容量增至122.07万千瓦。

“十四五”期间广东省新能源政策密集出台，2023 年硅料价格下降明显，降低光伏装机成本，预计光伏装机大年将至，公司目前新能源储备量超7GW，预计新能源业务将加速发展。

天然气：发展基础坚实，全产业链进一步完善。公司为广州市燃气购销唯一主体，统筹全市高压管网建设和上游气源采购、下游天然气输配及分销，2022 年天然气销售量达20.35 亿立方米。目前公司初步构建并形成自主可控的多气源供应体系，中游加快建设广州LNG 应急调峰气源站项目，下游加速建设广州市天然气利用工程四期，并通过旧楼改造、城中村同期等方式大力拓展用户。

投资建议： 我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为514.57/534.41/554.14 亿元，归母净利润分别为17.20/17.80/18.55 亿元，对应PE 为12.94x/12.50x/12.00x，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：煤炭价格、LNG 价格涨幅超过预期；新能源装机进度不及预期；电价波动超预期；盈利预测与估值模型不及预期等