事件描述：

目前，全部基金已经公布完2012年一季度报告，我们据此分析比较基金2012年一季度和2011年四季度持有重仓股中农业股的增减变化情况。我们的分析是基于基金前十大重仓股，一些市值小或者基金持有少的股票，不在基金前十大重仓股中，因此也就在我们的分析范围之外，这可能带来一定的分析误差。

评论：

1. 农业指数一季度跑输沪深300，基金重仓仍旧低配农业行业。 （1）农业指数跑输沪深300。12年一季度天相农业行业指数下跌0.67%，而同期沪深300上涨4.65%，农业板块跑输沪深300指数5.32个百分点；分月度来看，1月份农业部分政策利好兑现，估值回落，虽受春节影响CPI小幅反弹，1月农业指数仍跑输沪深指数6.77个百分点；受节日以及天气影响，2月历来CPI预期上涨强烈，农业指数已连续7年出现“二月效应” ，2月农业指数跑赢沪深指数4.49个百分点；3月受CPI持续回落且部分子版块预期业绩下滑影响，农业指数跑输沪深指数2.45个百分点。 （2）基金重仓仍旧保持低配农业，重仓股数量略有减少。2012年一季度末，基金重仓持有农业21只股票，较2011年四季度末数量减少2只；12年一季度末基金重仓持有的农业股市值合计为51.16亿元，较去年四季度末下降10.7%。基金重仓持有的农业股市值占基金重仓持股总市值的比重由2011年四季度末的0.95%下降至2012年一季度末的0.86%，而12年一季度末农业行业上市公司的流通市值占全部A股总流通市值的比重为1.08%，基金重仓维持低配农业的常态，12年一季度以来基金重仓农业比重下滑，没有延续11年以来不断回升的态势（见图表2） 。

2. 基金重仓增持8只个股，新进3只个股：细分行业龙头、业绩弹性较大的公司受到追捧。四季度基金重仓增持的个股为獐子岛（002069） 、大北农（002385） 、敦煌种业（600354） 、海大集团（002311） 、好当家（600467） 、雏鹰农牧（002477） 、亚盛集团（600108） 、东凌粮油（000893） ，其中海大集团、雏鹰农牧增仓幅度较大； 新进入基金重仓股的个股包括天邦股份 （002124） 、 金新农 （002548） 、 华英农业 （002321） 。

上述这些个股的重仓变动主要体现在畜禽饲料产业链持续的高景气度，和水产等业绩增长较为明确，以及部分估值回调，安全边际较高的公司。12年CPI将持续处于下行通道，农产品价格短期依旧承压，细分行业龙头，行业竞争优势明显，以及高成长、业绩弹性较大的公司受到追捧。

3. 基金重仓减持10只个股，退出5只个股：种业成为主要减持或抛售对象。2012年一季度农业板块PE在35X左右徘徊，相对沪深300的估值一直稳定在3.0左右（见图表3） ；种业板块由于受前期“一号文件”等政策利好兑现，估值回调，且业绩下滑风险较大，板块内主要上市公司诸如隆平高科（000998） 、登海种业（002041） 、荃银高科（300087） 、丰乐种业（000713）等公司遭到基金不同程度的减持或抛售。

4. 投资策略：继续关注饲料。

多数农产品价格进入下行周期，子行业景气分化。由于CPI处于下行通道中，多数农产品价格也进入下行周期，子行业的景气分化日益明显。我们对于后期子行业的判断：1）2012年猪饲料行业形势将好于2011年，理由有三点：猪价下跌，但养猪保持一定的利润，往往更有利于饲料企业；生猪存栏量、能繁母猪的存栏量仍处高位为后期生猪出栏量奠定基础，也为饲料需求提供动力；生猪规模化饲养比重的提高能带动猪饲料工业化率的上升，进而推动其工业饲料需求的快速增长。2）虽2012年春节前后发生的仔猪腹泻等疫病导致后期的生猪供应的减少，猪价会有所反弹，但我们认为并非反转，大的趋势不会改变，养殖（生猪、肉鸡等）行情整体仍处于向下的通道；我们认为2012年肉鸡供应形势将好于2011年，2012年肉鸡价格将低于2011年。3）近年杂交水稻种业的景气度相对玉米种业会较高，而在政策的推动下，外延式的扩张将会更多，行业集中度会逐渐提高，长期来看种业上市公司的规模及盈利能力将有望提升。4）海参市场依然处于激烈竞争中，依然存在周期性，今年属于养殖放量的阶段，对于上市公司来讲增长主要来自于量的增长。 鉴于目前多数农产品价格处于下行通道，农业板块整体投资机会不明显，子行业景气分化，维持 “中性”的投资评级。但目前板块估值已经较低，我们认为后期农业的投资机会主要来自于产能扩张明确、业绩增长稳定的个股。 股票池推荐：

种业：水稻研发实力较强，储备品种丰厚，目前主推品种市场推广良好且着手解决少数股权问题的隆平高科（000998）

饲料：饲料产能扩张、产品提价能力强且向下延伸生猪产业链猪教槽料细分市场龙头金新农（002548） ；饲料产能不断扩大，且玉米新品农华 101 推广面积不断增加的大北农（002385） ；饲料产能扩张且进行营销改革有望提升净利率的唐人神（002567）

生猪：生猪出栏量不断增加且延伸产业链平滑利润波动的雏鹰农牧（002477）

肉鸡：产能扩张且销售渠道稳定、产业链完整、毛利率稳定、业绩稳定增长且具有一定的安全边际的圣农发展（002299）

农产品加工：12 年全国加速扩张，销量有望继续突破的西王食品（000639）