10 月SW 磷肥与磷化工指数跑赢沪深300 指数19.15 pcts。截至10 月31 日，SW 磷肥与磷化工指数收于1755.07 点，较10 月8 日的1587.30 点上涨10.57%；同期SW 基础化工指数下跌5.61%；沪深300 指数下跌8.58%；10 月SW 磷肥与磷化工指数跑赢SW 基础化工指数16.18 pcts，跑赢沪深300 指数19.15 pcts。板块业绩方面，2024 年前三季度，SW 磷肥与磷化工板块实现归母净利润71.59 亿元，同比增长15.97%；其中第三季度实现归母净利润25.36 亿元，同比增长28.82%，环比增长1.33%。

磷矿石长期价格中枢保持较高水平。近两年来，我国可开采磷矿品位下降，开采难度和成本提升，而新增产能投放时间周期较长，同时需求端以磷酸铁锂为代表的下游新领域需求不断增长，国内磷矿石供需格局偏紧，30%品位磷矿石市场价格在900 元/吨的高价区间运行时间已超2 年。

据百川盈孚截至10 月28 日，国内30%品位磷矿石市场均价为1018 元/吨，较上月末价格持平；与2024 年初1007 元/吨相比上涨11 元/吨，幅度约为1.09%。我们认为磷矿石供需紧平衡有望继续保持一段时间，磷矿石长期价格中枢保持较高水平，看好磷矿石的长期景气度主要磷化工产品经营情况回顾与展望：1）磷肥方面，10 月31 日磷酸一铵价格3092 元/吨，较上月涨1.24%，价差约669.34 元/吨，较上月提升1.52%；磷酸二铵价格3651 元/吨，较上月末持平，价差约912.30 元/吨，较上月末下降3.27%。9 月份磷酸一铵产量95.20 万吨，同比-5.95%，磷酸二铵产量126.65 万吨， 同比-5.63%。随着冬储市场，我们预计11月磷肥产销量提升，价格相对稳定。2）黄磷方面，10 月31 日黄磷价格23886 元/吨，较上月末涨4.82%，10 月份国内黄磷产量8.21 万吨，同比+5.28%，环比-1.55%。3）磷酸铁方面，1-9 月磷酸铁累计产量128.90万吨，同比提升25.36%，磷酸铁生产的毛利润为负值已持续近15 个月，截至10 月第4 周，磷酸铁毛利润约为-1454.32 元/吨。4）草甘膦方面，10 月31 日华东地区草甘膦市场价格为2.5 万元/吨，较上月-1.19%。2024年前三季度我国其他非卤化有机磷衍生物累计出口数量44.66 万吨，同比增长32.83%，看好11/12 月我国草甘膦出口到北美、欧洲的数量提升。

投资建议：磷化工以磷矿石为起点，当前下游以农化制品为主，具有刚需属性，近几年来随着含磷新能源材料等新应用领域不断扩展，而国内磷矿石因多年无序开采面临品位下降问题，新增产能及进口磷矿石短期内难以放量，磷矿石的资源稀缺属性日益凸显；另一方面，国内磷化工企业近些年相继攻克电子级磷酸、黑磷等高端磷化工产品生产工艺，磷化工行业正坚持“富矿精开”，向精细化、绿色化和高端化转型升级。

我们重点推荐磷矿储量丰富的磷化工全产业链龙头【云天化】、【兴发集团】，建议关注磷矿石自给率提升的【湖北宜化】、【云图控股】。

风险提示：安全生产和环境保护风险；磷化工产品需求不及预期的风险；产能扩张导致的市场风险；原材料价格波动的风险等。