事件：公司发 布 2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入467.24亿元，同比减少12.34 %；实现归母净利润44.24 亿元，同比增长19.42%；2024Q3 实现营业收入147.31 亿元，同比减少18.54 %，环比减少18.77 %；实现归母净利润15.83 亿元，同比增长54.16%，环比增长14.56 %。

磷铵价格同比上涨，复合肥产销增长明显。

根据经营数据公告，2024 年前三季度公司主营产品磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷以及磷酸钙盐均价分别为3370 元/吨、2936 元/吨、2118 元/吨、11593 元/吨、20376 元/吨、3435 元/吨，分别同比+4.08%、-3.52%、-7.83%、+1.10%、-7.76%、+10.88%；产/销量分别为372.93/ 359.22万吨、136.4/ 137.24 万吨、203.53/ 204.8 万吨、8.46/ 8.22 万吨、2.04/ 1.5万吨、44.56/ 42.45 万吨，产/销量分别同比+7.01%/ -2.54%、+19.15%/+19.88%、+7.51%/ +7.00%、+2.17%/ -2.26%、-4.23% /-9.64%、+6.53%/+6.34%。价格方面，三季度正值秋季用肥阶段，磷铵价格表现坚挺，同比增长维持高位。公司主要产品产销基本维持平衡，复合肥产销量增长明显。

压降财务费率，资产负债率持续优化。

2024 年前三季度公司销售、管理、财务费率分别为1.12 %、1.42%、0.83%，分别同比+0.05pct、+0.25pct、-0.21pct，公司加强母子公司资金协同管控，财务费率同比下降。公司优化负债结构，资产负债率下降至52.51%。

回购子公司少数股权，增厚主营利润

2024 年6 月，公司回购子公司磷化集团少数股权，受让后磷化集团成为公司全资子公司，磷化集团主要产品是磷矿石、饲料级磷酸氢钙等，2023 年净利润为11.3 亿元。此次受让将增强资源协同，有望提升公司归母净利润。

投资建议：

我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为53.52/56.61/59.18 亿元，EPS 分别为2.92/3.09/3.23 元，对应PE 分别为8/7/7 倍。考虑公司作为国内磷化工龙头企业，磷矿资源丰富，磷矿维持高景气，维持“买入”评级。

风险提示：磷矿价格下跌，化肥产销不及预期。