事件：2024 年10 月14 日，云天化发布2024 年三季报，公司2024 前三季度营业收入为467.24 亿元，同比下跌12.34%；归母净利润44.24 亿元，同比上涨19.42%；扣非净利润43.45 亿元，同比上涨21.42%。对应3Q24 公司实现营业收入147.31 亿元，同比下跌18.54%，环比下跌18.77%；归母净利润15.83 亿元，同比上涨54.16%，环比上涨14.56%点评：2024 年前三季度公司业绩明显改善，磷矿化一体持续驱动主业成长。
2024 年前三季度公司总体销售毛利率为16.99%，较上年同期上涨2.86pcts。
前三季度财务费用同比下降30.39%；销售费用同比下降8.53%；管理费用同比上升6.47%；研发费用同比下降14.32%。2024 前三季度公司净利率为10.92%，较上年同期增长2.56pcts。公司业绩增长主要原因是磷肥价格同比上升，大宗原材料价格同比下降，毛利同比增加；公司强化母子公司资金协同与管控，财务费用同比降低；二季度末公司回购子公司磷化集团少数股权，归母净利润同比增加。
公司2024 年前三季度经营活动产生的现金流同比增长。2024 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为75.06 亿元，同比增长6.83%。投资性活动产生的现金流量净额为-2.41 亿元，同比增长88.53%。筹资活动产生的现金流量净额为-67.06 亿元，同比减少198.45%。期末现金及现金等价物余额为65.73 亿元，同比下降22.26%。应收账款16.45 亿元，同比下跌32.12%，应收账款周转率显著上升，从2023 年同期25.05 次变为36.68 次。存货周转率下降，从2023 年同期6.32 次变为6.15 次。
公司2024 年前三季度多项主营产品产销同比增长，磷肥价格同比上升。根据公司2024 年前三季度经营数据披露，在产品产销方面，公司2024 年前三季度磷铵/复合（混）肥/尿素/聚甲醛/黄磷/饲料级磷酸氢钙的产量分别为372.93/136.40/203.53/8.46/2.04/44.56 万吨， 同比分别为7.01%/19.15%/7.51%/2.17%/-4.23%/6.53% ； 销量分别为359.22/137.24/204.80/8.22/1.50/42.45 万吨， 同比分别为-2.54%/19.51%/7.00%/-2.26%/-9.64%/6.34%。销售均价方面，公司2024年前三季度磷铵/复合（混）肥/尿素/聚甲醛/黄磷/饲料级磷酸氢钙销售均价分别为3370/2936/2118/11593/20376/3435 元/ 吨， 同比分别为4.08%/-3.52%/-7.83%/1.10%/-7.76%/10.88%。磷化工景气延续，磷肥价格同比上升，大宗原材料价格同比下降，公司毛利同比增加的同时，对冲部分主营产品产销同比变化的波动，利好公司业绩。
多项募投项目进行结项，静待未来逐步放量。根据公司2024 年10 月14 日发布的《关于公司募投项目结项并将节余募集资金永久补充流动资金的公告》，公司对2020 年度非公开发行A 股股票募投项目进行结项，包括10 万吨/年电池新材料前驱体项目、物流运营升级改造项目、10 万吨/年设施农业用水溶性磷酸一铵技改工程、氟资源综合利用技术改造项目，结项后上述募投项目全部完成，均达到预定可使用状态。未来已结项募投项目将持续放量，驱动公司主业增长。
全资持股磷化集团，深化磷产业全链条优势。2024 年6 月14 日，公司公布通过非公开协议转让的方式受让交银投资及建信投资合计持有的磷化集团18.6%股权。磷化集团现拥有三座大型露天矿山、3 套磷矿擦洗装置和2 套磷矿浮选装置，原矿生产能力1150 万吨/年、擦洗选矿生产能力618 万吨/年、浮选生产能力650 万吨/年，以及1 套产能80 万吨/年硫酸、30 万吨/年磷酸、50 万吨/年饲料级磷酸氢钙的大型磷化工生产装置。此次受让完成后，磷化集团将成为公司全资子公司，预计每年可增加公司归母净利润2.10 亿元左右，2024 年7-12 月可增加归母净利润1.05 亿元。我们认为，此次受让加强了公司对磷化集团的控制力与管理效率，在优化资本结构、提升财务表现的同时，有望深化磷产业全链条优势，精细磷化工发展。
投资建议： 预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为645.92/676.68/696.70 亿元，实现归母净利润分别为53.05/56.69/58.10 亿元，对应EPS 分别为2.89/3.09/3.17 元，当前股价对应的PE倍数分别为7.4X、7.0X、6.8X。我们基于以下几个方面：1）公司多项主营产品产销量持续增长，叠加公司磷化工一体化、磷矿石行业高景气度、价格高位，盈利水平有望持续改善；2）多项募投项目进行结项，未来持续放量支撑公司成长。3）公司全资持股磷化集团，有望优化资本结构、提升财务表现，同时深化公司磷产业全链条优势，增强盈利能力。我们看好公司磷化工一体化及景气回升，维持“买入”评级。
风险提示：市场价格波动风险；原材料价格波动风险；新产业发展不及预期风险；安全环保风险等。
