事件:
2024 年10 月15 日，云天化发布2024 年第三季度报告：2024 年前三季度公司实现营业收入467.24 亿元，同比下降12.34%；实现归属于上市公司股东的净利润44.24 亿元，同比增长19.42%；加权平均净资产收益率为21.90%，同比增长0.67 个百分点。销售毛利率16.99%，同比增长2.86 个百分点；销售净利率10.92%，同比增长2.56 个百分点。
其中，公司2024Q3 实现营收147.31 亿元，同比-18.54%，环比-18.77%；实现归母净利润15.83 亿元，同比+54.16%，环比+14.56%；ROE 为7.66%，同比增加1.87 个百分点，环比增加0.77 个百分点。销售毛利率17.81%，同比增加5.61 个百分点，环比增加3.12 个百分点；销售净利率11.37%，同比增加5.16 个百分点，环比增加1.88 个百分点。
投资要点:
2024Q3 利润同比大增，磷矿龙头经营稳健
2024Q3，公司实现营业收入147.31 亿元，同比-33.53 亿元，环比-34.05 亿元；实现归母净利润15.83 亿元，同比+5.56 亿元，环比+2.01 亿元；实现毛利润26.23 亿元，同比+4.16 亿元，环比-0.41亿元。公司业绩增长主要系（1）磷肥价格同比上升，大宗原材料价格同比下降，毛利同比增加；（2）强化母子公司资金协同与管控，财务费用同比降低；（3）二季度末回购子公司磷化集团少数股权，享有的归母净利润同比增加。
据wind 数据，2024Q3 磷酸二铵均价3916 元/吨，同比+5.93%，环比+0.63%，价差为957 元/吨，同比-1.45%，环比+0.98%；尿素均价2059 元/吨，同比-17.32%，环比-9.26%，价差为778 元/吨，同比-34.13%，环比-20.84%；复合肥均价2470 元/吨，同比+2.74%，环比+0.73%，价差为291 元/吨，同比+5.13%，环比-8.99%。
期间费用方面， 2024Q3 公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.55/2.57/1.19/1.07 亿元，同比-0.47/+0.63/-0.49/-0.97 亿元，环比-0.21/+0.24/+0.10/-0.27 亿元。2024Q3 公司少数股东损益为0.92亿元，同比-0.05 亿元，环比-2.47 亿元。2024Q3 公司经营活动产生的现金流量净额为28.86 亿元，同比下降22.82%，环比增长35.59%。
截至2024 年9 月底，公司资产负债率为52.51%，较2024 中减少3.98 个百分点，负债结构持续优化。
四季度以来，磷矿石及磷铵价格稳中有增。据wind 数据，截至2024年10 月14 日，磷矿石均价为1018 元/吨，同比+3.34%，环比+0.10%；磷酸二铵均价为3949 元/吨，同比+0.67%，环比+0.83%，价差为958 元/吨，同比+9.66%，环比+0.09%；公司磷矿石资源优势领先，看好公司经营韧性。
磷矿资源储量国内领先，参股公司获得镇雄磷矿探矿权据云天化2024 年半年度报告，公司磷矿储量近8 亿吨，原矿生产能力1450 万吨/年，擦洗选矿生产能力618 万吨/年，浮选生产能力750万吨/年，是我国最大的磷矿采选企业之一。公司2024 年上半年共生产成品矿579.27 万吨。公司拥有合成氨产能240 万吨/年，合成氨自给率95%左右；公司在内蒙古呼伦贝尔地区配套拥有大型露天开采煤矿，开采能力400 万吨/年，可为北方基地的合成氨生产提供稳定原料。2024 年2 月20 日，公司发布关于参股公司竞拍磷矿探矿权成交确认的公告，公司参股公司云南云天化聚磷新材料有限公司按照法定程序，以80008 万元竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权，并与云南省政府采购和出让中心签署了《探矿权出让成交确认书》。聚磷新材为公司与控股股东云天化集团、昭通发展集团有限责任公司和镇雄产投集团有限公司于2023 年3 月共同出资设立，其中云天化集团持股55%，公司持股35%。鉴于聚磷新材取得矿权后将与公司形成潜在同业竞争，云天化集团已出具承诺，在符合政策法规、保障上市公司及中小股东利益的前提下，待聚磷新材取得合法有效的采矿许可证后3 年内，将聚磷新材的控制权按照相关条件优先注入公司。镇雄县碗厂磷矿位于镇雄县羊场——芒部磷矿区的冯家沟、祝家厂和庆坝村三个区块内，该区域磷矿资源丰富，此次竞得该探矿权，将有利于提升公司磷矿资源保障能力，为充分发挥公司在磷化工资源、技术、产业链等方面的竞争优势奠定更加坚实的基础。
盈利预测和投资评级
预计公司2024-2026 年营业收入分别为611、621、627 亿元，归母净利润分别为56、59、62 亿元，对应PE 分别7.41、7.03、6.71倍，公司是磷化工龙头企业，磷矿石资源优势突出，为业绩提供了强有力支撑，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。
