2024H1 扣非后净利润同比增长8.23%。公司2024 年上半年实现营业总收入319.93 亿元，同比下降9.16%，归母净利润28.41 亿元，同比增长6.10%，扣非后净利润27.90 亿元，同比增长8.23%。公司利润增长主要由于：1）主要产品产销量同比增加；2）硫磺、煤炭等主要大宗原材料采购成本降低；3）公司切实加强可控费用控制，财务费用同比降低；4）参股公司经营业绩提升，投资收益同比增加。公司上半年销售毛利率16.61%，同比增长1.49pct，销售净利率10.71%，同比增长1.25pct。2024Q2，公司营业总收入181.36 亿元，环比增长30.88%，同比下降6.19%；归母净利润13.82亿元，环比下降5.32%，同比增长25.01%，扣非后净利润13.55 亿元，环比下降5.59%，同比增长27.75%。

分业务看，1）磷铵：公司上半年实现产量248.46 万吨，销量237.78 万吨，营业收入81.71 亿元，其中磷酸一铵收入16.98 亿元，毛利率36.34%，磷酸二铵收入64.73 亿元，毛利率33.88%。2）复合（混）肥：公司上半年产量97.43 万吨，销量98.79 万吨，营业收入29.48 亿元，同比增长23.45%，毛利率12.98%，同比增长1.06pct。3）尿素：公司上半年产量134.84 万吨，销量142.46 万吨，营业收入31.00 亿元，同比增长1.24%，毛利率26.60%。同比下降10.45pct。4）聚甲醛：公司上半年产量5.64 万吨，销量5.46万吨，营业收入6.32 亿元，同比下降2.92%，毛利率31.46%，同比增长2.71pct。5）饲料级磷酸氢钙：公司上半年产量29.27 万元，销量26.76 万元，营业收入9.05 亿元，同比增长11.32%，毛利率33.79%，同比增长1.25pct。

依托自有磷矿资源，形成“磷矿-化肥-磷化工”产品矩阵。公司依托自有磷矿资源，利用先进技术生产符合品位要求的磷矿石，同时依托煤炭资源，形成以基础肥为主，功能肥、特种肥协同发展的化肥产品格局，以及以磷矿石为原材料的精细磷化工产品矩阵。同时，公司以磷酸副产氟硅酸为原料，以氟化氢为核心，发展附加值高的无机氟化物、含氟聚合物、含氟新材料和高端专用化工品。公司目前已经建成10 万吨/年磷酸铁装置、3 万吨/年氢氟酸产能。在磷矿资源储备上，公司目前主要集中力量做好镇雄磷矿资源的开发利用，该磷矿储量丰富，公司预计通过两到三年的时间取得该磷矿采矿权后，云天化集团将按照承诺将控制权转让给公司。

盈利预测。我们预计公司2024-2026 年EPS 为2.54 元/股、2.58 元/股、2.62 元/股，参考同行业公司，给予公司2024 年11 倍PE，对应目标价为27.94 元（维持），维持“优于大市”评级。

风险提示。产品价格下跌、下游需求不及预期、原材料价格波动。