事件:

2024 年8 月13 日，云天化发布2024 年半年度报告：2024 年上半年公司实现营业收入319.93 亿元，同比下降9.16%；实现归属于上市公司股东的净利润28.41 亿元，同比增长6.10%；加权平均净资产收益率为14.28%，同比下降1.05 个百分点。销售毛利率16.61%，同比增长1.49个百分点；销售净利率10.71%，同比增长1.25 个百分点。

其中，公司2024Q2 实现营收181.36 亿元，同比-6.19%，环比+30.88%；实现归母净利润13.82 亿元，同比+25.01%，环比-5.32%；ROE 为6.89%，同比增加0.63 个百分点，环比减少0.60 个百分点。销售毛利率14.69%，同比增加1.64 个百分点，环比减少4.43 个百分点；销售净利率9.49%，同比增加2.10 个百分点，环比减少2.81 个百分点。

投资要点:

原材料价格下降，2024 年上半年盈利增长

2024 年上半年，公司主要产品销售价格同比下降，但原材料下降幅度大于产品价格下降幅度，公司毛利率同比增长，业绩相应增长。

2024 年上半年公司磷铵销售均价为3436 元/吨，同比-2.33%；复合肥销售均价为2985 元/吨，同比-13.83%；尿素销售均价为2176 元/吨，同比-9.63%；聚甲醛销售均价为11577 元/吨，同比-1.76%；黄磷销售均价为20460 元/吨，同比-10.15%；饲料级磷酸氢钙销售均价为3381 元/吨，同比+1.05%。原料端，公司硫磺采购均价为1047元/吨，同比-21.51%；原料煤采购均价为1009 元/吨，同比-15.99%；燃料煤采购均价为630 元/吨，同比-17.97%；天然气采购均价为1.89元/立方米，同比-1.05%。

分板块看，2024 年上半年公司磷酸二铵实现营收64.73 亿元，同比+0.87%，毛利率33.88%，同比增加6.59 个百分点；磷酸一铵实现营收16.98 亿元，同比-5.92%，毛利率36.34%，同比增加1.80 个百分点；尿素实现营收31.00 亿元，同比+1.25%，毛利率26.60%，同比减少10.45 个百分点；复合肥实现营收29.48 亿元，同比+23.45%，毛利率12.98%，同比增加1.05 个百分点；饲料级磷酸钙盐实现营收9.05 亿元，同比+11.29%，毛利率33.79%，同比增加1.24 个百分点；聚甲醛实现营收6.32 亿元，同比-2.98%，毛利率31.46%，同比增加2.71 个百分点。

期间费用方面，2024 年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.14%/1.27%/0.62%/0.87%，同比+0.10/+0.05/+0.04/-0.13pct。

2024 年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为46.20 亿元，同比增长40.56%，主要系公司贸易业务营运资金占用减少。2024年6 月底，公司资产负债率为56.49%，较2023 年底减少1.64 个百分点，负债结构持续优化。

n 磷矿价格维持高位，2024Q2 业绩彰显盈利韧性2024Q2，公司实现归母净利润13.82 亿元，同比+2.77 亿元，环比-0.77 亿元；实现毛利润26.64 亿元，同比+1.40 亿元，环比+0.14亿元。二季度磷矿价格维持高位，煤炭等原材料价格同比下降，主要产品价差扩大，公司毛利同比增长。据wind 数据，2024Q2 磷矿价格为1009 元/吨，同比-1.65%，环比+0.02%；磷酸二铵均价为3892元/吨，同比+1.04%，环比-0.07%，价差为948 元/吨，同比-3.77%，环比-4.38%；磷酸一铵均价为3045 元/吨，同比+12.75%，环比-1.09%，价差为611 元/吨，同比+81.55%，环比-10.95%；尿素均价为2269 元/吨，同比-1.85%，环比+1.98%，价差为982 元/吨，同比+8.07%，环比+15.10%。期间费用方面，2024Q2 公司销售/管理/ 研发/ 财务费用分别为1.76/2.33/1.09/1.34 亿元， 同比+0.15/+0.02/-0.21/-0.48 亿元，环比-0.14/+0.59/+0.19/-0.11 亿元。

2024Q2 公司投资净收益为1.83 亿元，同比+0.88 亿元，环比+0.18亿元，主要系参股公司效益提升；2024Q2 公司资产减值损失为0.46亿元，同比-0.54 亿元，环比+0.46 亿元，主要系部分产品及原料价格下跌，对相关自制产品及商贸存货计提跌价准备较多。

据Wind，三季度以来（截至2024 年8 月13 日），磷矿石均价为1016 元/吨，同比+13.74%，环比+0.65%；磷酸一铵均价为3363元/吨，同比+20.34%，环比+10.47%，价差为924 元/吨，同比+62.54%，环比+51.23%；磷酸二铵均价为3897 元/吨，同比+5.41%，环比+0.13%，价差为976 元/吨，同比+0.54%，环比+3.02%；尿素均价为2201 元/吨，同比-11.60%，环比-2.98%，价差为915 元/吨，同比-22.46%，环比-6.81%。随着秋季用肥旺季到来，磷复肥及磷化工产品价格有望维持，看好公司三季度业绩。

n 磷矿资源储量国内领先，参股公司获得镇雄磷矿探矿权据云天化2024 年半年度报告，公司磷矿储量近8 亿吨，原矿生产能力1450 万吨/年，擦洗选矿生产能力618 万吨/年，浮选生产能力750万吨/年，是我国最大的磷矿采选企业之一。公司2024 年上半年共生产成品矿579.27 万吨。公司拥有合成氨产能240 万吨/年，合成氨自给率95%左右；公司在内蒙古呼伦贝尔地区配套拥有大型露天开采煤矿，开采能力400 万吨/年，可为北方基地的合成氨生产提供稳定原料。2024 年2 月20 日，公司发布关于参股公司竞拍磷矿探矿权成交确认的公告，公司参股公司云南云天化聚磷新材料有限公司按照法定程序，以80008 万元竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权，并与云南省政府采购和出让中心签署了《探矿权出让成交确认书》。聚磷新材为公司与控股股东云天化集团、昭通发展集团有限责任公司和镇雄产投集团有限公司于2023 年3 月共同出资设立，其中云天化集团持股55%，公司持股35%。鉴于聚磷新材取得矿权后将与公司形成潜在同业竞争，云天化集团已出具承诺，在符合政策法规、保障上市公司及中小股东利益的前提下，待聚磷新材取得合法有效的采矿许可证后3 年内，将聚磷新材的控制权按照相关条件优先注入公司。镇雄县碗厂磷矿位于镇雄县羊场——芒部磷矿区的冯家沟、祝家厂和庆坝村三个区块内，该区域磷矿资源丰富，此次竞得该探矿权，将有利于提升公司磷矿资源保障能力，为充分发挥公司在磷化工资源、技术、产业链等方面的竞争优势奠定更加坚实的基础。

盈利预测和投资评级

预计公司2024-2026 年营业收入分别为722、732、739 亿元，归母净利润分别为50.38、53.95、57.06 亿元，对应PE 分别7.38、6.89、6.52 倍，公司是磷化工龙头企业，磷矿石资源优势显著，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。