事件描述

2024 年8 月13 日，云天化发布2024 年半年度报告，公司上半年实现营业收入319.93 亿元，同比-9.16%；营业成本为266.79 亿元，同比-10.75%；实现归母净利润28.41 亿元，同比+6.10%；实现扣非归母净利润27.90 亿元，同比+8.23%；基本每股收益为1.55 元，同比+6.10%。

主要产品价格下降导致营收同比小幅下降，盈利水平保持稳定主要贸易产品价格有所下降，适当规模缩减导致营收小幅下降。2024年Q2，公司实现营收181.36 亿元，同比-6.19%，环比+30.88%。主要基于主营产品价格有所下降；其中，磷酸一铵、磷酸二铵、复合肥、黄磷的Q2 市场均价分别为3023.66、3632.79、2831.74、22202.19元/吨，环比下降2.04%、1.02、4.22%、4.01%；因此，公司适当进行了规模缩减，导致营收同比有所下降。

贸易规模和原材料采购成本下降，对冲产品价格波动的不利影响。

2024 年Q2，营业成本为163.27 亿元，同比-7.72%，环比+36.05%；实现归母净利润13.82 亿元，同比+25.07%，环比-5.28%；实现扣非归母净利润13.55 亿元，同比+27.71%，环比-5.57%。2024 年Q2，大宗原材料价格有所下降，其中，硫磺市场均价为969.58 元/吨，动力煤市场均价为714.42 元/吨，公司发挥了战略采购优势，有效抵御了上游主要产品价格波动带来的不利影响，维持了较好业绩水平。

磷矿石维持高景气度，市场价格高位运行

2024 年Q2，磷肥行业的需求保持稳定，价格维持在较高水平。近年来，国内有较多的规划产能；但磷矿石行业目前供需平衡仍偏紧，且行业景气度较高，磷矿石总需求量保持平稳，2024 年Q2 磷矿石市场均价为1009.42 元/吨，价格保持高位运行。公司“矿化一体” 和全产业　　链运营优势，持续支撑化肥、聚甲醛、饲钙等主营产品实现稳定盈利，驱动业绩上行。

2024 年1 月，国家发布了《推进磷资源高效高值利用实施方案》，有助于推动未来磷产业高效优质发展。该方案致力于通过产业链的统筹规划，促进磷化工产业的转型升级，提高磷资源的可持续供应能力和高效高值利用水平，以实现行业的高质量发展。近年来，基于市场供应受限和下游市场需求的强劲增长，磷化工行业的新增产能持续增长；但新增产能的投产速度受到环保政策和产业布局等影响，存在较大的不确定性。因此，预计未来国内磷矿石供应将保持稳定，磷产业将持续向高值高效方向发展，公司作为磷矿储量及年开采能力均位居全国前列的企业，将持续强化优势。

磷肥板块新增产能受限，国内价格较为稳定

2024 年Q2，磷酸二铵出口价格倒挂，国内价格保持稳定。Q2，国际市场呈现差异化，南亚的拟采购价格显著低于东南亚和南美市场，导致4-5 月的国际磷肥价格下降；但随着农用旺季的临近，采购价格开始回升。而磷酸二铵在国内市场的需求保持旺盛，价格整体稳定，仅出现小幅波动。2024 年Q2，磷酸二铵市场均价为3632.79 元/吨，价格整体维持稳定；磷酸一铵市场均价约为3023.66 元/吨，稳中向好，并在6 月达到年内高位。

2024 年5 月，国务院发布《2024-2025 年节能降碳行动方案》，加强了对磷铵行业新增产能的限制，严控磷肥新增供给，行业集中度将持续提升。

成本控制效果显著，期间费用端持续优化

2024 年上半年，公司资产负债率降至 56.49%，负债结构持续优化。

公司不断加强财政管控力度，压降带息负债规模，综合资金成本同比下降，融资成本取得显著降低，财务费用同比降低20%。公司秉承“从紧从严、合理开支”的财务管理原则，三费得到有效控制,助推公司业绩提升，持续降本增效。

投资建议

预计公司2024-2026 年归母净利润分别为48.53、51.45、54.46 亿元，同比增速为7.3%、6.0%、5.9%。对应 PE 分别为8、7、7 倍。

维持“增持”评级。

风险提示

（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；

（3）环境保护风险；

（4）项目投产进度不及预期；