经营情况：证券+产业的金控主体。湘财股份前身“哈高科”成立于1994 年,并于1997 年在上交所主板上市。2020 年，公司发行股份购买湘财证券，并更名为“湘财股份”，主营业务转型为证券服务业，实业部分涵盖防水卷材、贸易等。股权结构上，公司由新湖集团控股，近年来持股比例有所降低，浙江国资股东股权参与度逐渐提升。公司专注打造财富管理特色券商，坚持以财富管理业务为引领推动发展。

经纪业务：金融科技和财富管理双轮驱动。子公司湘财证券的经纪业务收入占比高于行业平均，公司致力于与互联网平台合作专注打造“平台+牌照”特色券商，借助股权优势，目前已初见成效。

（1）与益盟合作：益盟业务收入主要来源于金融资讯与数据服务（23 年收入占比98%），ToC 业务是主要收入来源。益盟投顾业务能力卓越，为与湘财证券合作带来空间。双方主要合作包括互联网导流、业务赋能等。双方拓展“平台+牌照”模式，助力财富管理转型。

（2）与大智慧合作：大智慧业务收入结构上，保险经纪、数据服务、境外业务及信息服务多业务共同成为业务收入的支柱。湘财与大智慧合作由来已久。

2015 年合作带来交易量明显增长。2021 年湘财股份收购大智慧15%的股权，双方实现在经纪、科技及财富管理业务上的进一步合作。

实业板块：聚焦主业，持续处置亏损板块，预计后续减值风险可控。2019~2020年公司共出售三家参控股子公司的股权。旗下白天鹅药业（现已更名为“哈尔滨新农大食品有限公司”）与哈高科大豆均已关停，哈高科大豆全额计提减值，白天鹅药业股权已全部出售。综合考虑旗下房产及专利，资产处置后预计将较好地弥补损失。

其他业务：稳健发展，无重大风险。

（1）资管业务：券商资管以零售业务为主，净收入同比有所回升。非货基保有量规模增加，收入贡献逐步提升。

（2）投行业务：规模较小，总体占比不高。债承以公司债和企业债为主。

（3）重资本业务：信用业务以两融业务为主。固收类自营占比上升，波动略高于行业。

估值复盘：2021 年来，湘财股份共有两次超额收益相对明显。2021 年5 月行情中，券商板块出现一轮行情，公司作为次新股，上涨93%，跑赢券商板块78.1pct；2022 年10 月29 日~2023 年2 月23 日，受益于地产三支箭，市场对地产股东的预期向好，叠加公司与益盟签订经纪业务合作协议带来的催化，期间湘财股份上涨79.3%，跑赢大盘60.2pct。

投资建议：我们预计湘财股份2024/2025/2026 年EPS 为0.05/0.06/0.08 元人民币，BPS 分别为4.18/4.24/4.31 元人民币，当前股价对应PB 分别为1.52/1.50/1.47倍，加权平均ROE 分别为1.25%/1.50%/1.85%。公司地产股东持股比例有所降低，国资股东股权参与度有所提升，看好公司治理持续改善；坚持走财富管理特色券商发展路线，与证券行业发展趋势相契合，财富管理业务“平台+牌照”战略初见成效，财富管理大趋势下，公司未来业务发展具备较大增长潜力。伴随资本市场改革和财富管理转型，预计公司有望迎来增长新机遇。参考可比公司估值，考虑到湘财证券轻资本业务占比较大，ROE 具备较高的增长空间，我们给予2024 年业绩2.1 倍PB 估值，目标价8.6 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：重大诉讼事项风险，股权质押风险，战略合作效果不及预期。