投资要点

湘财证券简介：紧握金融科技抓手，积极寻求转型突围。湘财证券为湖南省老牌券商，2020 年6 月成功装入哈高科，后者于2020 年9 月更名为湘财股份。目前湘财证券为湘财股份的重要利润来源。1）股权结构及管理团队：决策机制灵活，新帅上任打开创新新机制：在股权结构方面，当前新湖系及国资股东国家电网合计持有湘财股份70.70%股权，决策机制相对灵活，湘财证券为湘财股份全资子公司。在管理团队方面，湘财证券新总裁周乐峰对于券商互联网运营模式具备丰富经验，此次换帅足见湘财证券以科技赋能金融的决心。2）发展历程：风雨三十载，老牌券商焕发新生机：湘财证券自1992 年成立以来行而不辍，于2020 年借由哈高科的重大资产重组登陆A 股市场，同年哈高科更名为“湘财股份”，全资控股湘财证券。3）财务分析：2022 年业绩承压，2023 年触底反弹：2022 年受市场拖累，湘财证券自营业务表现不佳，致其营收/归母净利润分别同比-47%/-94%至10.76/0.39 亿元。2023H1，受益于一季度结构性行情，湘财证券自营业务大幅改善，带动当期营收/归母净利润分别同比+53%/+386%至7.99/1.75 亿元。

湘财证券发展亮点：金融科技+精品投顾，财富管理转型出奇制胜。1）深耕金融科技多年，互联网基因由来已久：2014-2017 年，湘财证券先后与大智慧、益盟股份、万得合作成立互联网证券营业部，为其转型发展奠定良好基础。2020-2022 年，湘财股份先后收购大智慧成为其第二大股东、与益盟股份实现10 年战略合作，全方位增强金融科技实力。2）金融科技赋能投顾发展，牵手益盟拓展增长空间：益盟股份在金融科技领域深耕20 余年，与湘财证券共同推出湘财智盈产品，两方战略合作有望实现双赢。3）经纪业务成发展核心，投资咨询业务稳中有进：2023H1 受交投情绪影响，湘财证券经纪业务净收入同比-14.15%至2.37 亿元，仍待提振。考虑到湘财证券营业部布局合理，经营能力可圈可点，财富管理业务整体呈上升趋势，预计经纪业务有望横制颓波。投资咨询业务方面，湘财证券充分发挥投顾方面优势，业务收入稳中有进，2022 年同比+12%至0.40 亿元。2023H1 湘财证券投资咨询业务收入同比-10%至0.18 亿元，预计系散户交投意愿仍较低迷。

湘财证券其他业务：紧跟行业趋势，坚持稳健经营。1）自营业务：资产配置多元化，23H1 显著回暖：2022 年受市场行情波动影响，湘财证券自营业务收入同比-110%至-0.67 亿元。2023H1，受益于一季度行情回暖，湘财证券自营业务收入同比大幅扭正至1.94 亿元。2）信用业务：整体发展稳健，严控股票质押信用风险：湘财证券信用业务发展稳健，整体担保比例维持在较高水平。2022 年，湘财证券信用业务收入同比-16%至5.01 亿元，两融规模有所收缩，股票质押规模持续压降。3）投行及资管业务：固收表现相对突出，资管规模持续压降：湘财证券秉持“精品+深耕”战略，步履不怠发展投行业务，23H1 投行业务收入逆势高增（同比+93%至0.66 亿元）。另外，其固收业务成绩斐然，其优质项目结构比肩头部券商。资管业务方面，湘财证券主动管理转型初见成效，未来有望带动资管业务收入企稳回升。

盈利预测与投资评级：我们预计湘财股份2023-2025 年归母净利润分别为1.86/3.02/3.53 亿元，2023 年实现扭亏为盈。2024/2025 年归母净利润对应同比增速分别为62%/17%。预计2023-2025 年每股收益分别为0.07/0.11/0.12亿元，对应PE 为123/76/65 倍，对应PB 为1.90/1.87/1.85 倍。我们看好湘财证券通过与益盟的战略合作兑现在金融科技方向的发展潜力，给予湘财股份2023 年2.38 倍PB 估值，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：1）重大诉讼事项风险；2）与益盟股份战略合作推进不及预期；3）权益市场大幅震荡。