中期结算少带来营收和利润下滑。上半年公司实现营业收入19.9 亿元，归母净利润3.2 亿元，同比下滑分别为55.0%，8.4%。归母净利润下滑远小于营业收入下滑，主要在于公司上半年计入了转让股权收益4.9 亿元，扣非后归母净利润为-0.5 亿元。预计全年业绩增长有支撑，地产业务预收账款支撑业绩结算。公司毛利率略有下滑。上半年公司毛利率为34.9%，同比下降5.7个百分点，扣税后毛利率为30.5%，同比上升7 个百分点，原因主要在于去年同期结算的项目中有毛利率较高的项目。上半年公司三项费用率为28.8%，从销售额口径计算三项费用率为7.9%处于2014 年以来最低水平。上半年公司归母净利率为16.1%，归母净利率较高主要是投资收益较高。

资产负债率平稳，净负债率受租赁业务影响有所提升。截至6 月底，公司资产负债率为80.5%，真实资产负债率为63.3%，基本平稳。净负债率为220.8%，提升较大原因是公司并表中程租赁后，租赁业务对融资需求较大。

截至6 月底，公司账上货币资金为34.7 亿元，较去年年底小幅提升。

地产销售持续增长，证券投资出现浮亏。上半年公司销售面积达75.4 万方，销售金额达到72.2 亿元，同比增长43.9%。截至6 月底，公司账上预收账款达到98.9 亿元，达新高，为公司未来业绩结算提供支撑。截至6 月底，公司土地储备为429.7 万方，其中兰州区域外土地储备为155.0 万方。股票市场风格切换，公司证券投资业务受拖累，证券投资的公司累计有3.63 亿元的浮亏，公司上半年公允价值损益为-1.4 亿元。

财务预测与投资建议

维持买入评级，略下调目标价至11.13 元（原目标价为11.44 元）。我们略上调公司2017-2019 年每股收益至0.53、0.84、1.10 元（原预测为0.52、0.80、1.06 元），运用可比公司法，可比公司2017 年PE 为21 倍。给予公司2017 年21X 的PE，对应目标价11.13 元。

风险提示

公司房地产销售不达预期。

公司金融投资不达预期。