事件：公司发布2024 年半年报，2024H1 实现营业收入478.42 亿元，同比减少3.96%，实现归母净利润30.34 亿元，同比减少59.36%；2024Q2 公司实现营业收入242.79 亿元，同比增长3.18%，实现归母净利润10.41 亿元，同比减少75.24%。

硅料销售量增但价格及盈利持续承压，风光电站指标获取及电站建设加速推进。

2024H1 公司实现高纯多晶硅产量/ 销量14.65/13.68 万吨， 同比增长92.55%/58.86%，但是光伏产业链价格的持续下跌使得硅料业务的收入和盈利受到较大压力；2024H1 逆变器等产品国内市场集采中标量和海外市场签约量同比增长超过200%，逆变器产品实现交货约7GW，同比增长约105%。

2024H1 公司风光电站建设完成并确认收入装机规模约1.35GW，同比增长32.35%，新增获取指标约2.2GW，同比增长103.70%。综合来看，2024H1 公司新能源产业及工程板块实现营业收入101.71 亿元，同比减少36.36%，毛利率同比减少39.75 个pct 至4.86%。

输变电产业加速国际市场扩张，煤炭业务积极开拓疆外市场。2024H1 公司输变电相关业务保持稳健增长态势，共实现营业收入196.58 亿元，同比增长24.23%，其中变压器/ 电线电缆/ 输变电成套工程营业收入增速分别为27.92%/20.84%/4.12%。2024H1 公司输变电产业国内市场实现签约239.61 亿元，同比增长超20%，国际市场产品实现签约6.75 亿美元，同比增长95.65%，输变电国际成套项目正在执行未确认收入及代履行合同金额超50 亿美元。

2024H1 公司煤炭业务实现营业收入93.33 亿元，同比减少6.24%，毛利率受销售均价下降影响同比减少9.95 个pct 至34.09%。公司及时调整煤炭产品结构和营销策略，积极开拓新市场，疆外销量创佳绩。2024H1 公司铝电子新材料、铝及合金制品业务实现营业收入27.90 亿元，同比增长7.42%，毛利率同比减少1.22 个pct 至15.33%，基本保持稳定。

维持“买入”评级：根据公司硅料产能释放进度和硅料价格走势情况，我们下调公司盈利预测，预计公司24-26 年实现归母净利润52/72/94 亿元（下调35%/下调24%/下调19%），当前股价对应24 年PE 为12 倍。公司煤炭业务积极开拓疆外市场有望保持稳健业绩贡献，输变电业务则有望在国内电网加大投资力度和海外市场加速扩张背景下贡献新的业绩增量，维持“买入”评级。

风险提示：硅料产能投放及销量不及预期；光伏行业新增装机量不及预期；电网投资不及预期；海外业务经营风险。