投资要点

硅料价格下降影响业绩，2023 年归母净利润同比减少32.75%2023 年，公司实现营业总收入982.06 亿元，同比增加1.76%；归母净利润107.03 亿元，同比减少32.75%；扣非归母净利润103.86 亿元，同比减少34.70%。2024Q1，公司实现营业总收入235.63 亿元，同比减少11.08%；归母净利润19.94 亿元，同比减少57.89%；扣非归母净利润为19.61 亿元，同比减少54.72%。

国内市场保持稳健发展，海外市场持续获取订单输变电产业方面，公司加强营销体系团队建设，2023 年国内市场实现签约404.50 亿元。

新能源产业方面，公司多晶硅实现产量19.13 万吨，销量20.29 万吨；加大风光资源获取力度，完成并确认收入的风能及光伏建设项目装机约2.19GW，新能源BOO 电站发电量72.15 亿千瓦时。能源产业方面，公司细化煤炭市场管理，优化市场服务，2023 年煤炭实现销量超过7,400 万吨；公司发电机组稳定运行，火电机组累计发电量174.72 亿千瓦时。

新材料产业方面，公司实现高纯铝产品销售3.41 万吨，电子铝箔产品销量1.21 万吨，化成箔产品销售2,178.04 万平方米，合金产品销售9.65 万吨，铝制品产品销售6.30 万吨。

国际市场方面，公司深耕存量市场，在优势市场持续获取订单；通过多种方式开拓新市场。截至2023 年末，公司输变电国际成套项目正在执行未确认收入合同及待履行合同金额约53 亿美元。2023 年公司输变电、逆变器等产品出口签约超过7 亿美元。

产品、工程质量持续稳步提升，加快培育高质量发展新动能在产品质量方面，公司成都东1000kV、黄石1000kV 等重点项目产品实现厂内一次试验合格，白鹤滩-浙江±800kV、福州-厦门1000kV、驻马店-武汉1000kV 等项目产品实现一次安装投运成功；多晶硅N 型单晶料实现批量化供应；新材料铝箔成品率、电极箔符单率持续稳定。在工程质量方面，公司持续推动工程建设标准化工作，强化PM 平台信息化管理。公司加快重大战略项目建设，配网数字化工厂项目、特高压套管研发制造基地项目等一批数字化项目陆续投达产。准东一期10 万吨项目建成投产，截至2023 年末公司多晶硅产能达到30 万吨/年，并网发电的新能源自营电站3,406.95MW。将一矿一期400 万吨项目、南露天矿及将二矿升级改造项目、准东2×660MW 火电等项目相继开工，20 万吨工业硅（一期10 万吨）项目持续建设，煤炭、火电业务协同发展。

盈利预测与估值

下调盈利预测，维持“增持”评级。公司多晶硅业务位居行业前列，输变电业务有望受益新型电力系统建设。考虑到多晶硅价格波动带来盈利的不确定性，出于审慎态度，下调公司2024-2025 年盈利预测，预计24-25 年归母净利润为86.39、92.09 亿元（24-25 年下调前分别为107.49、103.52 亿元），新增2026 年归母净利润预测为100.50 亿元，对应EPS分别为1.71、1.82、1.99 元，对应PE 分别为8、8、7 倍。维持“增持”评级。

风险提示

电网投资完成进度不及预期；项目建设进度不及预期。