核心观点

公司发布2023 年年报，2023 年公司实现营业总收入982.06 亿元，同比增长2.29%，实现归母净利润107.03 亿元，同比下降26.62%； 全年扣非归母净利润103.86 亿元，同比下降34.6%。

从具体业务来看，输变电业务快速增长，煤炭火电业务稳定，硅料业务下滑。2023 年度输变电产业国内市场实现签约 404.50 亿元，同比增长30%；2023 年度公司输变电、逆变器等产品出口签约超过 7 亿美元。

事件

公司发布2023 年年报，2023 年公司实现营业总收入982.06 亿元，同比增长2.29%，实现归母净利润107.03 亿元，同比下降26.62%； 全年扣非归母净利润103.86 亿元，同比下降34.6%。

简评

输变电业务高景气，业绩、订单均实现高增长

变压器：2023 年营业收入184.85 亿元，同比增长36.6%，毛利率同比基本持平；

电线电缆：2023 年营业收入135.5 亿元，同比增长32.6%，毛利率同比基本持平；

输变电成套工程：2023 年营业收入49.2 亿元，同比增长17.7%，毛利率同比增长5.9pct；

公司各个变压器&电缆子公司中，衡阳变压器公司、天津变压器公司业绩同比增长66%、57%，山东鲁能电缆公司同比增长43%。

2023 年度输变电产业国内市场实现签约 404.50 亿元，同比增长30%；2023 年度公司输变电、逆变器等产品出口签约超过 7 亿美元。

硅料2023 年底产能30 万吨，2024 年产量规划28-30 万吨产能：准东一期10 万吨项目于2023 年8 月建成投产， 公司目前硅料产能总计30 万吨。

产销量：全年实现多晶硅产量19.13 万吨，实现销量20.29 万吨，分别较上年同期增长52.01%和90.16%。

2024 年展望：2024 年度公司计划实现多晶硅产量28–30 万吨。

煤炭&火电业务稳定，经营稳健

公司火电、煤炭业务均由子公司天池能源经营，2023 年天池能源实现净利润69.32 亿元，同比基本持平，公司煤炭、火电业务稳定；

2023 年煤炭实现销量超过 7400 万吨，截至2023 年末公司煤炭核定产能共计7400 万吨/年，预计2024 年煤炭、火电业务维持稳定态势。

新能源电站建设、运营稳步增长，2024 年规划清晰电站建设（BOO+EPC）：2023 年公司完成电站建设机共计2.19GW，实现收入62.68 亿元，毛利12.06 亿元，同比分别下降18.47%和19.96%；2024 年，公司计划实现确认收入的风能、光伏电站建设装机规模2-3GW。

电站运营：新能源运营实现营业收入22.13 亿元，同比增长66.57%，实现毛利12.93 亿元，同比增长158.11%；截至2023 年底，公司并网电站容量3.41GW（风电2.2GW，光伏1.2GW），在建项目1GW；2024 年，公司力争实现并网电站累计装机达4-5GW。

逆变器、SVG、柔性直流换流阀等：逆变器国内外市场签约实现大幅增长，23 年出货量超过15GW，同比增长近一倍。

新材料：控股子公司新疆众和负责经营新材料业务，主要产品包括高纯铝、电子铝箔、电极箔、铝制品及合金产品，2023 年众和实现净利润15.67 亿元，同比基本持平。

根据公司公告，2024 年公司计划实现营业收入 1000 亿元，营业成本控制在 800 亿元。

盈利预测与估值：预计公司2024、2025、2026 年分别实现营业收入1031.6、1112.3、1204.0 亿元，实现归母净利润86.15、91.92、97.99 亿元，对应PE 分别为8.4、7.9、7.4X，维持“买入”评级。

风险提示

1. 国际宏观经济波动风险。鉴于当前国际形势的复杂性和贸易摩擦的加剧，公司海外业务面临政治、法律、经济和文化等多重不确定因素，可能对公司经营产生不确定性和压力。

2.行业竞争加剧风险。随着新能源行业新进入者的不断增加，市场竞争日趋激烈，可能导致公司市场份额受到挤压；同时，铝电子新材料市场需求增长缓慢，可能进一步加剧行业竞争的严峻性。

3.多晶硅价格下行风险。受供需关系影响，2023 年以来多晶硅价格整体持续下跌，预计2024 年市场会迎来更大面积的过剩，可能导致公司盈利受损。

4.光伏、风电新增装机不及预期风险。光伏、风电等新能源领域受宏观经济形势和用电需求波动的影响较大，若新增装机未能达到预期水平，可能影响公司盈利水平。