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公司发布2023 年年报，2023 年实现营业收入981.23 亿元，同比+1.79%；实现归母净利润107.03 亿元，同比-32.75%。其中23Q4 公司实现营业收入242.32 亿元，同比-6.74%，环比+1.74%；实现归母净利润13.06 亿元，同比-72.95%，环比-31.63%。

硅料板块量增价减，煤炭收入保持增长

2023 年公司多晶硅产能加快释放，实现多晶硅销量20.29 万吨，同比+90.16%，但国内多晶硅价格持续下跌，单晶致密料从2023 年1 月初的17.62 万元/吨（含税）下跌至12 月底的人民币5.83 万元/吨（含税），硅料板块业绩仍承压。煤炭板块收入保持增长，2023 年实现收入182.30 亿元，同比+4.47%，毛利率受煤价影响小幅下滑至46.41%，仍处于高位。

输变电板块订单充沛，有望维持高景气

2023 年公司变压器、线缆、输变电成套工程业务分别实现收入184.85、135.50、49.19 亿元，同比+32.39%、+32.56%、+17.69%，主要系公司产能增加、输变电国际成套项目工程确收增加。我们认为国内外均处于电网建设加速期，公司2023 年输变电产业国内签约404.50 亿元，国际成套项目截至2023 年底正在执行未确认收入合同及待履行合同金额约53 亿美元，输变电板块订单充沛，有望维持高景气。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为1099.04/1245.08/1354.63 亿元， 同比增速分别为12.01%/13.29%/8.80% ， 归母净利润分别为94.11/110.04/125.85 亿元，同比增速分别为-12.07%/16.92%/14.37%，EPS分别为1.86/2.18/2.49 元/股，3 年CAGR 为5.55%。鉴于公司输变电板块具有较大成长潜力，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年10 倍PE，目标价18.63元，维持“买入”评级。

风险提示：硅料价格波动；电网建设不及预期；海外政策风险