事件：公司发布2023 年年报，2023 年实现营业收入982.06 亿元，同比增长2.29%，实现归母净利润107.03 亿元，同比减少32.62%；2023Q4 实现营业收入245.50 亿元，同比减少21.70%，实现归母净利润13.26 亿元，同比减少72.52%，环比减少30.58%。拟每股派现金红利0.2 元（含税）。

硅料销售规模稳步增长但盈利阶段性承压，风光运营电站规模稳健增长。

2023 年公司加快多晶硅产能释放，多晶硅销量同比增长90.16%至20.29 万吨，但受供需关系影响价格持续下跌，根据硅业分会数据2023 年单晶致密料价格（含税）从1 月初的17.62 万元/吨下跌至2023 年底的5.83 万元/吨（跌幅66.91%），进而影响公司硅料业务收入规模及盈利能力，2023 年公司新能源产业及工程板块实现营业收入280.52 亿元，同比减少18.39%，毛利率同比减少25.87 个pct至31.95%。公司充分利用在清洁能源开发方面的优势，有序推动运营电站建设，截至2023 年底公司已实现并网发电的新能源运营电站累计装机达3.23GW（2022 年为2.61GW），在建项目约1GW，发电量72.15 亿千瓦时。

2024 年公司计划实现营业收入1000 亿元，营业成本控制在800 亿元以内，计划实现多晶硅产量28~30 万吨，实现确认收入的风光电站建设装机规模2~3GW，到2024 年末力争实现并网发电的新能源运营电站累计装机规模达4~5GW。

煤炭销售规模持续提升，输变电业务订单及收入规模高增。

2023 年底公司煤炭核定产能提升至7400 万吨/年（2022 年底为7000 万吨/年），煤炭实现销量超过7400 万吨，带动煤炭板块营业收入同比提升4.47%至182.30亿元。2023 年公司输变电产业各项业务收入规模均保持高速增长，变压器/电线电缆/输变电成套工程实现营业收入184.85/135.50/49.19 亿元，同比增长32.39%/32.56%/17.69%。2023 年公司输变电产业国内市场实现签约404.50亿元，同比增长30.06%，输变电、逆变器等产品出口签约超过7 亿美元，截至2023 年底公司输变电国际成套项目正在执行未确认收入合同及待履行合同金额约53 亿美元。

维持“买入”评级：根据公司硅料产能释放进度和硅料价格走势情况，我们下调公司盈利预测，预计公司24-26 年实现归母净利润80/95/115 亿元（下调35%/下调21%/新增），当前股价对应24 年PE 为10 倍。公司煤炭业务高景气且盈利维持阶段性高位，未来随着国网加大投资特高压业务有望贡献新的业务增量，维持“买入”评级。

风险提示：硅料产能投放及销量不及预期；光伏行业新增装机量不及预期；电网投资不及预期；海外业务经营风险。