公司主营业务包括：输变电装备业务、煤炭业务、新能源业务及其他业务。

2023H1 公司实现营业收入498 亿元，其中1）输变电装备业务实现收入158亿元，占比32%；2）煤炭业务实现收入100 亿元，占比20%；3）新能源业务收入171亿元，占比34%；4）其他业务实现收入69亿元，占比14%。2023Q1-Q3公司实现营业收入737 亿元，同比增长5%；实现归母净利润94 亿元，同比下滑15%。

公司输变电业务具备“高压电缆+附件+施工”一体化集成服务能力。公司已在辽宁、湖南、天津、山东、四川、新疆等地建设了输变电产品研发制造基地，2023 年变压器、电抗器产能达到了2.70 亿kVA，产量居世界前三。公司形成了变压器、电抗器、换流阀、套管、开关、二次设备、电线电缆等输变电领域集成服务能力，承担了多项国家特高压输电试验示范工程首台套主设备的供应任务，是国内少数具备“高压电缆+附件+施工”一体化集成服务能力的企业。

煤炭资源禀赋，区位优势显著。公司煤炭资源禀赋条件优、储量丰富、埋藏浅、剥采比低，是新疆准东煤田最具有优先开采条件的矿区之一。公司核定煤炭产能7,400 万吨/年，其中南露天煤矿核定产能4,000 万吨/年、将二矿核定产能3,000 万吨/年、将一矿核定产能400 万吨/年。

子公司新特能源深耕多晶硅、新能源EPC 及运营业务。公司新能源业务包括多晶硅、新能源发电以及新能源EPC 业务，主要由控股子公司新特能源开展。

多晶硅业务方面，2022 年公司多晶硅产量12.6 万吨，全球市场份额约为13%。

2023 年6 月末，公司准东20 万吨多晶硅项目一期10 万吨项目已基本建成，2023 年底前实现达质达产，叠加原有新疆甘泉堡和内蒙古包头20 万吨产能，多晶硅总产能达到30 万吨/年。新能源发电方面，截至2023 年6 月末，新特能源在运新能源装机2.93GW。

投资建议：考虑国内外进入特高压建设景气周期，我们预计公司2023-2025年实现营业收入933/980/1067 亿元，同比-3%/+5%/+9%；实现归母净利润107/87/106 亿元， 同比-33%/-19%/+22% ， 当前股价对应PE 分别为7.4/9.1/7.4 倍。综合考虑FCFF 估值和相对估值，我们认为公司股价合理估值区间为17.5-18.6 元，对应2024 年动态PE 区间为10.2-10.8 倍，较公司当前股价有13%-19%的溢价空间。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：多晶硅、煤炭价格大幅下行的风险；电网建设不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司降本不及预期的风险