直流输电技术凭借其在大容量、长距离输电场景的技术优势，有望伴随国内风光大基地滚动建设以及深远海风资源开发，迎来在特高压直流（混合直流）工程以及海风柔直项目应用上的景气期。建议围绕直流核心设备、其他高端电力装备、国产化替代及核心零部件三条主线，布局优势企业。

直流输电：服务大容量、长距离输送需求。直流输电技术主要服务于大容量、长距离输电需求，高压直流输电的系统主要由送端换流站（整流站）、直流输电线路、受端换流站（逆变站）组成。目前在电力系统中，直流输电工程的主要应用场景包括：点对点长距离传输（特高压直流）、海底电缆（海风柔直）、大电网联接与隔绝（直流联网）等。结合目前国内电力系统发展趋势，我们看好特高压直流（混合直流）与海风柔直项目的发展前景。

行业发展：大基地开启特高压空间，海风催化柔直发展。以风光为主体、辅以调峰电源的由多种类型电源构成的复合型能源大基地建设进入滚动开发阶段，推动特高压建设迎来景气期，2023 年迄今已完成“四直”特高压工程开工建设，完成设备招标约383 亿；储备“一交五直”项目加速推进，其中蒙西-京津冀、甘肃-浙江确认采用混合直流路线。柔性直流技术与远海风电项目的大规模发展需求较为匹配，各沿海省份“十四五”海上风电规划超60GW，随着深远海风电的开发柔直渗透率有望提升。

产业链布局：围绕核心装备，关注国产化“查缺补漏”。特高压直流产业链中龙头地位稳固格局稳定且整体份额较高，根据国家电网电子商务平台数据显示，2023 年迄今国网前五批特高压招采中TOP7 份额达到71%；且上述核心站内设备盈利能力较好，建议重点关注；同时，直流穿墙套管、分接开关等环节国产化提速。从近五年以来重点混合直流及海风柔直项目中标情况来看，整体上常规直流设备优势企业，继续保持了较好的柔直设备中标表现，并且在两大方向（混合直流+海风柔直）核心换流阀、换流变等主要站内设备中标企业中，头部供应商重合度较高。

风险因素：特高压直流工程、海风柔直工程规划、建设节奏不及预期；能源大基地、远海风电项目建设不及预期；主站设备产业链竞争加剧；关键零部件及设备国产化进展不及预期。

投资策略。我们看好伴随西部能源基地建设与远海风电资源开发，进一步开启的国内特高压直流（混合直流）项目与海风柔直项目建设空间，有望长期利好直流工程设备产业链相关产品订单，因此我们建议围绕三条主线布局：

一、直流核心设备——换流阀、换流变作为直流工程核心站内设备，价值量占比高且设备盈利能力较好，行业内竞争格局稳固，结合特高压直流（混合直流）项目历史中标格局及目前海风柔直项目应用经验，重点推荐许继电气、国电南瑞、特变电工，建议关注中国西电。

二、其他高端装备——特高压直流（混合直流）项目以及海风柔直项目的建设，对于其他高端电力装备也存在较为明显的带动作用，建议关注组合电器、电容器、电抗器等采购需求，重点推荐思源电气，建议关注平高电气。

三、国产化替代及核心零部件方向——直流工程建设提速也有望加速关键环节的国产替代，并利好相应零部件环节，建议关注华明装备、时代电气（A+H）、赛晶科技（H）、派瑞股份。